Прямое использование средств Нацфонда — это всегда trade-off между текущими фискальными потребностями и стратегическим накоплением. То есть в условиях, когда рынок предлагает долгосрочное фондирование в валюте на конкурентных условиях, предпочтение должно отдаваться заимствованию, а не расходованию суверенных резервов. Тем более, если ставка плавающая, а Трамп рано или поздно добьет ФРС и они понизят ставку – то занимать деньги еще лучше.

Факт, что Казахстан привлек $2,5 млрд по ставкам 5% (7 лет) и 5,5% (12 лет) в текущей волатильной глобальной среде - показатель, что страновой риск-премиум Казахстана — существенно ниже, чем номинальный рейтинг BBB предполагает. Важно, что финальные доходности оказались сопоставимы с уровнем стран с рейтингом A/AA, и значительно ниже, чем у peers (Мексика, Венгрия).

Это прямой результат:
— макроэкономической дисциплины,
— умеренного госдолга,— устойчивого роста,
— и само собой, что у нас есть Нацфонд и хорошие ЗВР Нацбанка.

С точки зрения управления ликвидностью, Нацфонд был остаётся стратегическим буфером и инструментом перераспределения нефтегазовых доходов. Несмотря на то, что мы его активно используем, он все же не должен заменять рыночное фондирование, особенно если последним можно воспользоваться по ставкам ниже 6% в валюте — что в долгосрочной перспективе дешевле, чем изъятие средств с потенциальной доходностью 6–8% годовых (например, в портфеле долларовых и еврооблигаций top-tier эмитентов).

Более того, такой выпуск создаёт новый бенчмарк/уровень для корпоративного и квазигоссектора. По идее этоснижает стоимость капитала для частного сектора и даёт более прозрачную сигнальную ставку рынку.
Таким образом, выбор в пользу внешнего заимствования — это не вопрос нехватки ликвидности, а вопрос оптимизации структуры пассивов, управления рисками и поддержки суверенной кривой доходности. Это поведение вдумчивого эмитента с длинным горизонтом планирования.

Плюс я вообще склоняюсь к большим институциональным внешним займам из международных институтов – если вместе с ними идут еще обязательства по оптимизации многих госинститутов и практик.