ЕМЦ : привлекательная оценка на фоне продолжающейся интеграции
Отчет за первое полугодие 2026 года отражает существенное расширение ЕМЦ, поэтому сопоставлять его с прошлогодними результатами без поправок на новые активы некорректно.
После консолидации 75% сети «Семейный Доктор» выручка группы увеличилась со 132 до 198 млн евро, а EBITDA без учета аренды с 54 до 72 млн евро. Вместе с тем маржинальность снизилась с 41% до 36% из-за более низкой рентабельности приобретенного бизнеса. Для компании, расширяющей периметр деятельности, такой эффект вполне ожидаем.
Операционная прибыль осталась около 44 млн евро, тогда как Capex вырос с 3,5 до 18,7 млн евро. Это подчеркивает повышенную потребность в инвестициях. Несмотря на рост расходов, ЕМЦ продолжает генерировать сильный свободный денежный поток и восстановила денежный резерв, который ранее частично использовался для M&A.
На скорое увеличение дивидендов я бы не рассчитывал: накопленная ликвидность может быть направлена на новые приобретения. При этом сделки по высоким мультипликаторам повышают риск переплаты и требуют внимательного анализа будущей отдачи.
Еще один важный момент в отчетности пока не учтены скандинавские активы, для покупки которых проводилась допэмиссия. Поэтому финансовые результаты второго полугодия 2026 года могут существенно отличаться от показателей первых шести месяцев. При оценке стоимости акций необходимо учитывать и изменение их количества.

Что с инвестиционной привлекательностью?
По мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/FCF ЕМЦ выглядит недооцененной относительно качества бизнеса, его рентабельности и способности генерировать денежный поток. Возможно, часть дисконта связана с тем, что рынок оценивает компанию преимущественно через дивидендные ожидания.
Если интеграция пройдет успешно, а менеджмент продолжит учитывать интересы миноритариев, долгосрочный потенциал переоценки может быть значительным. Основные риски связаны с эффективностью новых активов и условиями дальнейших
Источник: https://t.me/sxhemy_i_raspil_bjudzheta .