В прошлую пятницу на пресс-конференции в ЦБ я задавал вопрос про курс рубля и реальное влияние ключевой ставки на него. Сам вопрос и ответ на него от Алексея Заботкина — на видео.
Я же тут хочу поговорить, почему этот вопрос появился, и как я вижу его контекст.
Базовые знание о российской экономике у многих такие — если нефть дорожает, рубль становится крепче (выгоднее для потребителя), а когда нефть дешевеет, то рубль слабеет. Во многом из-за этого курс рубля долго считался таким себе барометром «здоровья» российской экономики.
Такая зависимость между рублем и нефтью действительно наблюдалась десятилетиями, но перестала существовать с 2022 года. Если строить аналитическую модель по тому, что влияет на курс рубля, то наибольшее влияние до 2022 года оказывала как раз нефть (корреляция -0,85). А после известных событий и до сегодняшних день влияние сведено почти к нулю (+0,02).
Но, что интересно, именно в этот период доминирующим фактором по корреляции к курсу рубля стала ключевая ставка (там влияние в районе -0,6). И я пока не нашел другую метрику с настолько же сильной зависимостью.
Тут примерно такая же логика, как с нефтью — ключ растет и рубль крепнет, и наоборот. С поправкой на экономический лаг во времени. Этому поспособствовали и санкции, и перестройка логистики поставок и расчетов, валютные требования по продаже выручки, а также новый способ расчета самого курса рубля.
Вместе с тем, экономика все еще не считается закрытой. И те иностранные капиталы, которые могут заходить в экономику и в ней зарабатывать, заходили в рубль и держали деньги на рублевых депозитах. Просто потому, что последние 3 года ставка депо держится в интервале 13-19% годовых.
Но, на мой взгляд, такая доминация со стороны ключа создает узкое горлышко для экономики — ставку снижают, рубль дешевеет, импорт дорожает, потребление растет, темпы рост цен быстрее. Да, это не блокирующий ДКП фактор: на длинной дистанции текущий ставки должно хватать, чтобы эти эффекты сглаживать. Но это дополнительное трение, которое будет задерживать движение инфляции к таргету со стороны Банка России.
Так что, глобально, с ответом Заботкина я согласен — на длинном горизонте эффект будет сглажен. Но меня больше интересовал вопрос, видят ли в ЦБ такие же тренды (чтобы подтвердить, что у нас похожий взгляд). И как они сами в текущем моменте оценивают значимость такого влияния.
И вот эта сторона вопроса для меня осталось не раскрытой.
Китайская Угроза | Мы в Максе 👍