Decipher

Теория игр. Кто знает, тот знает.

https://x.com/rohonchain/status/2066561458557853806?s=46&t=stMktqndLrJN55cIG3u-iw

Ключевой вопрос - что дальше. Разобрал в новой статье на Substack.

CHEATАЕМ

Рынок быстро забывает войну и возвращается к старым ставкам.

После мирного соглашения США и Ирана хедж-фонды достают “довоенный” набор идей. Нефть падает, инфляционные ожидания остывают, а вместе с ними снижается и страх перед дальнейшим ужесточением политики ФРС. Логика простая: если нефтяной шок заканчивается, можно снова покупать то, что работало до конфликта.

В облигациях фаворитами становятся короткие трежерис. Многие управляющие считают, что доходность по 10-леткам уже не компенсирует дополнительный риск срока. Спред между 2-летними и 10-летними бумагами около 40 б.п., поэтому часть фондов предпочитает оставаться на коротком конце кривой.

Валютный рынок тоже перестраивается. Доллар теряет часть защитной премии, а некоторые фонды начинают покупать иену. Аргумент в том, что доллар выглядит переоцененным после военного периода, тогда как давление на Японию со стороны высоких цен на энергоносители ослабевает.

Интересно, что часть инвесторов смотрит на самых очевидных проигравших войны. Акции Юго-Восточной Азии, Индии и Индонезии оказались среди главных аутсайдеров года из-за зависимости региона от импорта нефти. Теперь появляются ставки на отскок. Доходит даже до производителей лапши быстрого приготовления, поскольку рост цен на пальмовое масло больше не выглядит таким угрожающим сценарием.

При этом главный структурный консенсус никуда не исчез. Даже те, кто покупает “забытые” рынки, продолжают держаться за AI-тему. Во время войны именно технологический сектор оставался единственным растущим сегментом в Азии, пока остальные отрасли снижались.

Крипта тоже ожила на новостях о деэскалации, но здесь осторожности заметно больше. Некоторые фонды докупают AI-криптопроекты, однако окончательного оптимизма нет, мирное соглашение еще должно быть подписано.

Главный вывод: рынок начинает переоценивать не победителей войны, а активы, которые были наказаны слишком сильно из-за риска затяжного нефтяного шока.

cheat shit для тех, кто еще double down на анализ механически

Когда восстановится крипта? Возможно, вопрос стоит ставить иначе: куда вообще ушли деньги?

Сейчас в США идёт, пожалуй, самый агрессивный цикл привлечения капитала за последние годы, и почти весь поток направлен в AI. Рынок готовится переварить гигантские размещения, а инвесторы заранее освобождают под них ликвидность.

Логика простая. Если появляются активы, которые обещают стать крупнейшими историями десятилетия, деньги начинают стекаться туда со всего рынка. Кто-то фиксирует прибыль в золоте, кто-то в серебре, кто-то в крипте. Не потому что они разлюбили эти активы, а потому что хотят участвовать в новых размещениях.

Поэтому крипторынок сейчас выглядит так вяло. Проблема не только в фундаментале. Внимание ушло в другую комнату. Оценки AI-компаний уже выглядят крайне растянутыми. А когда рынок начинает платить любую цену за историю роста, финал обычно один и тот же. Сначала эйфория, потом возврат к реальности.

Есть и механический эффект. Когда новые гиганты попадают в крупные индексы, индексные фонды вынуждены покупать их акции. Чтобы купить новое, приходится продавать что-то старое. Это создаёт дополнительное давление на остальной рынок. Поэтому сценарий выглядит примерно так: сначала пик хайпа вокруг AI IPO, затем коррекция оценок. После этого рынок начинает пересматривать весь нарратив вокруг искусственного интеллекта. Если вслед за этим треснут Nasdaq и S&P, биткоину в моменте легче не станет. Пока крипта остаётся высокобетовым активом, она продолжает торговаться вместе с риском.

Так когда начинается настоящее восстановление? Скорее всего, после двух вещей. Во-первых, AI-мания должна остыть и рынок должен найти новые равновесные оценки. Во-вторых, фокус должен сместиться на снижение ставок и возврат ликвидности. А пока картина обратная. Рынок труда остаётся сильным, инфляция до конца не побеждена, и разговоров о дешёвых деньгах почти нет. Без нового цикла ликвидности ждать полноценного крипто-бычьего рынка довольно сложно.

Рынок уже ведет себя так, будто IPO SpaceX стало фактом, и будто первый день торгов закончится фейерверком.

В теневых рынках оценка SpaceX сейчас крутится вокруг $2.3-2.4 трлн. Это на 35%+ выше предполагаемой IPO-оценки в $1.77 трлн при цене $135 за акцию. На Hyperliquid бессрочные контракты, привязанные к SpaceX, торгуются около $180, а объем за сутки превысил $143 млн. Открытый интерес уже больше $208 млн. Polymarket тоже подливает масла в огонь: рынок дает около 70% вероятности того, что SpaceX закроет первый день торгов с капитализацией выше $2 трлн.

Тут важно не перепутать энтузиазм с реальностью. Эти рынки намного менее ликвидны и прозрачны, чем публичные биржи. Несколько крупных игроков, плечо и спекулятивный поток могут легко разогнать цены дальше того, что готов переварить настоящий рынок акций.

Но сигнал все равно интересный. Инвесторы готовы платить практически любую цену за активы на пересечении AI и космической инфраструктуры. Если SpaceX действительно выйдет и покажет мощный первый день, это станет серьезным аргументом для будущих IPO OpenAI и Anthropic. Еще пару лет назад оценки такого масштаба выглядели фантастикой, сейчас рынок уже тестирует их на практике.

Краткосрочно эффект может быть даже неожиданным: успешное IPO способно временно высосать капитал из Magnificent Seven и частично из Tesla, одновременно подняв интерес к поставщикам и партнерам SpaceX по всему миру.

Главный вопрос не в том, сможет ли SpaceX выйти по триллионной оценке. Похоже, рынок уже спорит о том, насколько далеко выше нее инвесторы готовы зайти.