Рынок уже прайсит инфляционный шок. Рецессию, которую этот же шок может создать, пока не совсем.

2-летка около 4.44% при ставке ФРС 3.50-3.75%. Это не означает, что рынок буквально закладывает три повышения по 25 б.п. Но сигнал понятен: рынок резко пересмотрел, как долго ФРС придется оставаться restrictive.

Brent выше $100 и стресс в нефтепродуктах ставят ФРС в неприятную позицию. Она не может добыть нефть, открыть Ормуз или создать новые НПЗ. Она может только прижать спрос, чтобы энергетическая инфляция не ушла во второй круг через зарплаты и остальные цены.

Но дорогая энергия уже сама делает часть работы ФРС.

Для домохозяйств это фактически налог: больше на бензин и электричество, меньше на все остальное. Для бизнеса это дороже логистика, энергия и сырье. Маржа сжимается, цены растут, расходы режутся. IEA уже ожидает снижения мирового спроса на нефть в 2026 году из-за высоких цен.

Поэтому мой базовый сценарий не серия повышений, а длинная пауза. Еще один hike возможен, если инфляция заметно ухудшится. Несколько повышений потребуют гораздо более сильного second-round effect, чем я сейчас ожидаю.

И здесь главный дисбаланс.

Пока нефть дорогая, 2-летка и 5-летка могут оставаться под давлением, а 10-летка способна протестировать 5%. Рынок видит инфляцию и higher for longer. Но экономический ущерб приходит с задержкой: реальные доходы падают, потребление слабеет, маржа сжимается, hiring freezes распространяются, кредитный стресс растет.

В какой-то момент вопрос меняется с “сколько еще ФРС придется повышать?” на “как долго экономика вообще выдержит такие ставки?”

Когда demand destruction станет невозможно игнорировать, 2-летка и 5-летка могут развернуться очень резко, а длинный конец получит defensive bid.

Если Ормуз останется серьезно нарушен до зимы, ФРС придется оставаться restrictive дольше. Это отложит рецессионное ралли в облигациях, но одновременно увеличит ущерб.

Рынок сейчас прайсит первую половину нефтяного шока. Вторая половина может оказаться намного болезненнее.