+162k payrolls за август выглядят неплохо. Но рынок облигаций, похоже, в этот отскок не особо верит.

2Y Treasury пошла вверх, потому что короткий конец кривой в первую очередь прайсит реакцию ФРС. +162k рабочих мест, липкая инфляция и энергетический шок дают Феду достаточно аргументов оставаться жестким. При этом 10Y почти не двинулась. То есть рынок готов прайсить более жесткую политику сейчас, но не готов повышать ожидания по среднесрочному росту и инфляции.

И внутренности payrolls объясняют почему. Food services показали +59.2k seasonally adjusted при снижении raw payrolls примерно на 700. Leisure & hospitality дали +62k, хотя без сезонной корректировки занятость упала примерно на 91k. Manufacturing показал +16k при всего +4k raw, причем production and nonsupervisory employment снизился примерно на 7k. Частные услуги в целом добавили 86k, но leisure & hospitality плюс private education & health дали около 91k. Получается, остальная часть private services в сумме сократилась. Не очень похоже на широкое ускорение найма.

Тут особенно интересна сезонная математика позднего цикла. Допустим, обычно сектор нанимает 100 сезонных работников, а потом увольняет 100. В слабой экономике он нанимает только 25, а затем увольняет эти 25. Фактически занятость падает на 25, но модель ожидала падения на 100, поэтому после корректировки можно получить условные +75. Парадокс в том, что слабый найм раньше способен сделать скорректированные данные сильнее позже, просто потому что увольнять уже почти некого. Рестораны с raw -700 и adjusted +59.2k выглядят почти учебным примером этого эффекта.

Поэтому расхождение 2Y и 10Y имеет смысл. Короткий конец может прайсить не сильную экономику, а ФРС, которая увидит сильный headline и останется restrictive. Длинный конец при этом не уверен, что экономика такую политику выдержит. Long-term unemployment уже вырос на 159k до 1.93 млн, а общая безработица прибавила еще 115k.

Если так, рынок прайсит довольно неприятный сценарий: headline достаточно сильный, чтобы удерживать ФРС hawkish, но underlying hiring уже достаточно слабый, чтобы дальнейшее ужесточение превратилось в policy mistake. Смотрите не столько на +162k, сколько на кривую и следующие данные по безработице. 2Y может прайсить следующий шаг ФРС, 10Y уже пытается понять его последствия.