Мне кажется, Tether строит довольно любопытную ставку на следующий денежный режим: мир становится еще более долларовым в транзакциях, но менее зависимым от долларовых активов как конечного средства сбережения.

Механика почти идеальна. Глобальный спрос на цифровые доллары превращается через USDT в спрос на короткие UST. Tether получает доходность, обеспечивает ликвидность для погашений и заодно становится еще одним структурным покупателем американского госдолга. Но часть прибыли от этой конструкции компания затем отправляет в физическое золото. То есть Tether зарабатывает на долларовой системе и одновременно покупает страховку от ее главной слабости.

И страхуется он, на мой взгляд, не от “конца доллара”. Гораздо более реалистичный сценарий это fiscal dominance: хронические дефициты, более высокая структурная инфляция и в какой-то момент необходимость для ФРС снова вмешиваться, чтобы финансовая система могла переварить растущий объем суверенного долга. Финансовая репрессия здесь тоже вполне логичный исход. Номинально Treasuries продолжают работать, но их реальная стоимость постепенно размывается.

И вот тут возникает интересный парадокс. Stablecoins могут усилить доллар как средство платежа и collateral именно в тот момент, когда золото начинает отбирать у государственных облигаций долю в функции долгосрочного сбережения. Для Tether противоречия нет: T-bills нужны для ликвидности и redemption, золото нужно как защита от sovereign и monetary risk.

Судя по графику, это уже не совсем теоретическая конструкция. В нескольких кварталах 2025 года покупки Tether были заметно выше покупок PBoC, хотя к марту 2026 темпы почти сравнялись. Возможно, именно так выглядит новая денежная архитектура: доллар выигрывает платежную систему, а золото постепенно возвращает себе часть системы сбережений.