​​Какова настоящая доходность высокодоходных облигаций?

Облигации привлекают предсказуемой доходностью по сравнению с акциями. Выплаты по ним не привязаны к прибыли компаний, они стабильны, регулярны и создают иллюзию прогнозируемости результата. Это приводит к росту интереса инвесторов к высокодоходным облигациям, которые иногда даже рассматриваются как альтернатива акциям.

Влияние дефолтов
Обращая внимание на доходность, инвесторы часто забывают о рисках дефолта эмитента. Исследование Moody’s показало, что на горизонте в 5 лет доля дефолтов среди облигаций с наименьшим кредитным рейтингом «Сaa-C» составила более 35%, у менее рискованных эмитентов с рейтингом «B» - 14%. Даже имея наивысший кредитный рейтинг, облигации сохраняют вероятность дефолта на уровне 0,04%.

В книге руководителя портфельных решений фонда AQR Capital Management Анти Илманена приводится исследование доходности корпоративных облигаций в США с различным уровнем риска. Оказалось, что, несмотря на более высокую изначальную доходность, облигации с низким кредитным рейтингом «ССС» в итоге не принесли инвесторам более высоких результатов. Среднегодовая доходность таких инвестиций после дефолтов составила всего 6,2% по сравнению с доходностью в 8,2% у наиболее надежных облигаций. Наибольшая итоговая доходность наблюдалось у облигаций с рейтингом «BB», то есть с кредитным качеством немного ниже среднего.

Исследования также показывают, что, в случае с рискованными облигациями, более высокий риск не вознаграждается более высокой долгосрочной доходностью так, как это должно быть согласно теории эффективного рынка. Причина этого кроется в систематической недооценке инвесторами риска облигаций с низким кредитным качеством. Другими словами, инвесторы слишком оптимистично оценивают эмитентов, завышая стоимость их облигаций и занижая доходность.

Как улучшить результаты при инвестировании в облигации?
Статистика в США показывает, что, как класс активов, облигации с высоким кредитным риском показывают неудовлетворительные результаты. Инвестор на этом рынке должен принимать во внимание, что в долгосрочной перспективе дефолты забирают значительную часть доходности. Поэтому:

• Рискованные облигации не должны занимать основную часть совокупного портфеля.

• Если инвестор намеревается получить более высокие результаты, то ему необходимо проводить тщательный анализ эмитентов, который позволит выбрать облигации тех компаний, которые устоят перед дефолтами в кризис. Знакомого названия компании, высокой доходности и рекомендации от финансового советника недостаточно для принятия решения о покупке.

Полная версия статьи с графиками в Аналитике

По хештегу #доходъумныйпортфель вы сможете найти все статьи о том, как мы инвестируем.