Какое-то время потратил, копаясь в одном вопросе: кто в итоге заплатит за AI-стройку. Вышло исследование на 55 страниц, выкладываю.

Отправная точка — тезис Майкла Бьюрри: гиперскейлеры занижают амортизацию GPU и строят больше, чем смогут окупить. Я проверил его на отчётности компаний, а не на заголовках.

Спрос есть.Годовой темп выручки Anthropic за семь месяцев вырос с $9 до $65 млрд, аренда B200 за квартал подорожала на 79%. Тезис «ИИ не монетизируется» в 2026 году уже не работает.

Но стройка идёт быстрее денег. На каждый новый доллар операционного потока крупнейшие облака добавляют $1,57 капзатрат. Свободный денежный поток Amazon и Oracle ушёл в минус, облигаций за семь месяцев выпущено на 79% больше, чем за весь 2025-й.

Главный риск — концентрация, а не амортизация. Около половины бэклога Oracle приходится на OpenAI, у которой денежный поток до 2030 года — минус $278 млрд.

Мой базовый сценарий — нормализация, 45%: технология выигрывает, а капитал, вложенный на пике, зарабатывает примерно свою стоимость. Агентный дефицит — 35%, перегрев — 20%.

Внутри: модель окупаемости одного сервера, правило «$41 выручки в год на каждые $100 вложений» и шесть сигналов, по которым буду раз в месяц сверять, куда идёт рынок. Первый апдейт — в ноябре.

PDF прикладываю.

#разбор #рынок