Объем чистых размещений остается значительным, но напряжение на долговом рынке прослеживается через давление на средний и дальний участок кривой доходности со смещением размещений в пользу векселей.
😊В октябре чистые размещение трежерис составили 284 млрд (196 млрд в векселях, 52 млрд в нотах и 30 млрд в бондах и 6 млрд в TIPS).
😊С июля по октябрь включительно (момент, когда сняли все тормоза – был поднят лимит по госдолгу) заняли на рынке 1.34 трлн (809 млрд в векселях, 371 млрд в нотах, 140 млрд в бондах и 21 млрд в TIPS).
Чем обусловлен успех в размещениях?
😊Отложенный спрос после «простоя» в 1П25, когда лимит действовал и разойтись на полную мощность не представлялось возможным.
😊Концентрация размещений в векселях, как быстрый и надежный доступ к ликвидности, но … тогда, когда есть ликвидность (сейчас с этим начались проблемы, но об этом в других материалах).
😊Успех освоения более 800 млрд в векселях с июля по октябрь также связан с тем, что в 1П25 Минфин США «сбросил» векселя в рынок на 0.4 трлн, что слегка устранило перекосы в структуре ликвидности у банков и фондов денежного рынка, а с июля все забрали обратно.
😊В 1П25 чистые размещения составили 377 млрд (сократили векселей на 403 млрд, +557 млрд в нотах, +190 млрд в бондах и +33 млрд в TIPS).
😊С начала 2025 совокупные чистые размещения – 1.72 трлн (векселя – 406 млрд, ноты – 929 млрд, бонды – 329 млрд, TIPS – 54 млрд).
😊Для сравнения, в 2024 – 1.91 трлн (векселя – 511 млрд, ноты – 874 млрд, бонды – 473 млрд, TIPS – 53 млрд).
😊В 2023 – 2.43 трлн (1.98 трлн в векселях, сокращение на 24 млрд в нотах, +414 млрд в бондах и 63 млрд в TIPS).
Успешность размещений в 2023-2024 была связана с избыточной ликвидностью в обратном РЕПО в объеме как раз 2.2-2.3 трлн (практически все освоили в 2023) в совокупности с сильным спросом со стороны нерезидентов.
Избыточную ликвидность полностью закрыли в начале 2025, а по спросу со стороны нерезидентов Минфин США не обновляет данные с июля. Сейчас нет возможности понять, кто выкупает трежерис.
Сейчас система с трудом переваривает около 2 трлн чистых размещений (именно столько по нижней границе требуется, чтобы закрывать дефицит бюджета).
Ресурса для финансирования дефицита нет, что будет усиливать «сквизы» ликвидности и приводить к эскалации напряжения на долговом рынке (средний и дальний конец кривой доходности будет «отлетать» вверх от текущих ставок денежного рынка, в том числе на росте инфляционных ожиданий и снижения доверия к устойчивости долговой конструкции в США).
Сейчас Минфин США накопилось свыше 900 млрд кэш позиции, что должно хватить без проблем до середины 2026 с умеренным заимствованиями в следующие полгода.
Что касается дефицита бюджета в октябре? По кассовому исполнению разрыв составил 215 млрд vs 197 млрд годом ранее (по факту тогда насчитали дефицит на 257 млрд).
Это означает, что никакой экономии в связи с шатдауном не было, расходы вливали примерно также, как и обычно (не ожидается серьезного макровоздействия), а пошлин в октябре собрали на 34.2 млрд vs 9 млрд годом ранее.
😁😁😁😁😁😁😁😁😁😁Minds 👨💻 | Waves 🧐 | Pulse 🤑