Итак, мы выяснили, что доходность условного активного инвестора в акции можно разложить на три компонента:
1. Безрисковая доходность.
В качестве нее обычно рассматриваются надежные государственные облигации со сроком погашения через 1 год – в США такие сейчас дают 5,15% (в долларах), а в России 15% (в рублях). Эта доходность, по идее, достается любому инвестору «бесплатно» – ради нее никаких особых подвигов совершать не требуется.
2. Бета, или компенсация за принимаемый инвестором общерыночный риск. Коэффициент бета может быть равен единице (это будет похоже на простую покупку индекса), а может отличаться от нее – например, бета меньше единицы означает, что риска на себя берешь поменьше, но и доходность в виде риск-премии рынка акций будешь получать только частично. В общем и целом, чтобы получать доходность от беты, тоже большого ума не нужно – суть пассивных инвестиций как раз можно выразить тезисом «сидим и спокойно кушаем бету рынка с минимальными затратами и телодвижениями».
3. Альфа, или та часть генерируемой инвестором доходности, которая напрямую не связана с общерыночным риском. Это как раз та самая штука, которую видят в своих влажных мечтах все активные инвесторы. Весь рынок акций растет – а ты растешь быстрее, потому что у тебя еще и альфа дополнительно есть; весь рынок падает – а ты падаешь медленнее (потому что, опять же, альфа, мать ее!).
Неудивительно, что хвастовство своими слоновьими альфами является национальным спортом в местах, где тусуются все «самые более лучшие» сток-пикеры. Но тут еще важно помнить следующий анекдот:
Инвесторы из деревни Вилларибо чуть ли не все поголовно имеют большую альфу, а у их соседей из Виллабаджо средняя альфа около нуля (кое-где даже отрицательная). А всё дело в том, что среднюю альфу по Вилларибо определяют с помощью опроса, а в Виллабаджо ее измеряют...
Типично используемый в интернет-дискуссиях «колхозный» метод определения альфы выглядит так: взяли среднегодовую доходность портфеля, вычли из нее среднегодовую доходность индекса за тот же период – вот вам и весь сказ, альфа готова!
Но, с учетом объяснений выше, теперь понятно: не любое превышение доходности индекса является признаком альфы. Самый простой пример: давайте возьмем тот же самый индекс всего рынка акций, но с плечом 1-к-2. Если рынок растет, то доходность такого портфеля будет выше обычного индекса без плеча; но альфа тут ни при чем – вся эта доходность проистекает чисто из беты. И из соответствующего общерыночного риска (если рынок особо бодро повалится вниз – то инвестор с плечом вполне может и «обнулиться»).
И наоборот: какой-нибудь управляющий может показывать результат хуже рыночного индекса. Но при этом, если закопаться внутрь, окажется, что альфу он вполне себе генерирует: просто у его стратегии бета 0,5 (она менее рискованная и приносит меньше общерыночной риск-премии), а размера положительной альфы не хватает, чтобы полностью покрыть эту разницу на растущем рынке.
Если у вас здесь возникает вопрос «а в чем смысл этой альфы, раз итоговая доходность получается меньше рынка?», то вы еще не до конца просекли дао портфельных инвестиций. Ведь чем больше у тебя в портфеле именно разнородных источников доходности, тем лучше для портфеля – его риск от этого снижается, и доходность на единицу взятого риска улучшается.
_______________________________________
Как бы то ни было, что важно из всего этого вынести: если вам где-то в интернетах люди с горящими глазами рассказывают о некой чудесной альфе – поинтересуйтесь у них осторожно, что они под этим понятием подразумевают, и как конкретно ее рассчитали. В этом месте нередко оказывается, что альфа-то попалась бракованная!