С одной стороны, наблюдается рекордная капитализация акций в США, Европе и Японии, с другой стороны достаточно устойчивые показатели макроэкономической статистики (мягкая рецессия в Европе, близкая к нулю динамика в Японии и подозрительная сила американской экономики).
Одновременно с этим, опросы бизнеса и опережающие индикаторы экономической активности демонстрируют устойчивый пессимизм на протяжении почти 1.5 лет, тогда как ранее ожидания бизнес-сообщества всегда находили подтверждение в экономике, но не в этот раз.
Тотальная рассинхронизация. Если с рынками еще понятно – последние 15 лет они никогда не отличались проницательностью, а скорее отражали баланс ликвидности и непомерный оптимизм основных держателей активов с верой в волшебный рычаг ФРС, который всегда в трудную минуту придет на помощь.
Но экономика, действительно, многих удивила – Центральные банки, инвестбанки, ведущие экономические институты прогнозировали шок от резкого ужесточения еще в 2022, которого не произошло.
Соответственно, ошибочность в первом направляющем ударе привела к реверсивной позиции с полным отрицанием возможных проблем в будущем. Базовый нарратив, который продвигает Wall St и ручные к нему СМИ заключается в том, что «Успешно пережив цикл резкого и сверхмощного ужесточения ДКП, вероятностью удержаться в фазе консолидации и смягчения ДКП с середины 2024 достаточно высока, плюс фактор ИИ и трансформация экономики».
Уже упоминалось, что кризис начинается не в цикле ужесточения, а в цикле смягчения не потому, что началось смягчение, а по причине, что разворот ДКП - есть следствие актуализации кризисных процессов в экономике, триггеры и факторы которых всегда разные.
Что на этот раз может вздернуть экономику? Избыточные накопленные сбережения и финансовые ресурсы экономических субъектов позволили сгладить шок первичного ужесточения ДКП не только в США, но и в Европе, закупорив и заморозив реализацию множества структурных дисбалансов.
Да, есть супер успешный сегмент «новой экономики», особенно в сервисном (софтверном) сегменте ИТ индустрии + биотех и финтех, которые значимы с точки зрения генерации прибыли и медийного проникновения, но не столь значительны в масштабе всей экономики.
При этом существует емкая часть традиционной экономики, которая теряет эффективность и производительность по множеству причин.
Интегральная потеря эффективности приводит к тому, что на каждый процент добавленной стоимости реализуется с большими затратами, издержками, а отдача снижается на каждый доллар вложенных инвестиций, в том числе с учетом заемных средств. Это как 20% усилий на 80% результа и 80% усилий на 20% результата после достижения порогового значения.
Кстати, повышение издержек на приращение добавленной стоимости происходит в том числе из-за конкуренции, глобализации (конкурирование с прогрессивной Азией) и усложнения экономики, межотраслевых связей и производственных цепочек.
Следует понимать, что за 13 лет (2009-2021) сверхмягкой ДКП (безлимитные ресурсы в неограниченном масштабе) ничего выдающегося не добились (за исключением избранных историй успеха), а теперь на структурные дисбалансы вешают недоступные долговые ресурсы, которые стали еще сверхдорогие при раздутых обязательствах.
________________________________
Отсутствие шока - есть лаг трансмиссии ДКП, т.к. проникающее воздействие высоких ставок проявляется по мере рефинансирования обязательств и новых заимствований, которые размазывались по все системе в последние 1.5 года.
Чем дальше – тем ниже устойчивость. Структурные дисбалансы не новы, а большинство из них следуют еще с 2007, которые были залиты фискальными и монетарными стимулами.