Treasury начал управлять term premium административно. Удвоение buybacks по long-end - сильный circuit breaker, но фундаментально проблема duration никуда не делась.

Рынок получил сигнал: Washington нервничает из-за стоимости фондирования и готов сглаживать dislocation в UST. Отсюда синхронный squeeze в глобальном duration - JGB, Gilts, Bunds, Australia. Но уже через сутки long-end снова продают. Это важнее первого импульса.

Что здесь вижу:
🛑Fiscal dominance. Когда Treasury приходится активнее поддерживать ликвидность собственного long-end, это говорит о масштабе fiscal pressure. Buybacks улучшают market plumbing, но не уменьшают deficit и будущий net issuance.
🛑Curve steepening остается главным macro regime. Sticky inflation + большие fiscal deficits + растущий supply = инвестору нужна более высокая компенсация за duration. Поэтому long-end структурно уязвим даже при dovish ожиданиях по front-end.
🛑UST получает относительное преимущество. У США появился policy backstop, которого сейчас нет у Gilts, Bunds или JGB. Поэтому глобальный bond selloff может стать менее синхронным: американский long-end получает искусственную поддержку, остальные рынки продолжают переваривать собственный fiscal risk.
🛑UK выглядит особенно чувствительно. 30Y около 5.8% при отсутствии аналогичного policy signal - неприятная комбинация. Здесь sovereign risk premium может расширяться быстрее, если глобальный duration снова попадет под давление.
🛑Japan остается хвостовым риском. Падение 30Y JGB почти на 9 bps после движения UST показывает, насколько crowded был short-duration trade. Но 30Y около 4% - это уже другой режим стоимости капитала для экономики, десятилетиями жившей с почти бесплатным funding.

Самое интересное - сама функция реакции властей. Рынок теперь знает, что около определенного уровня long yields Treasury становится некомфортно. Значит, появляется потенциальный Bessent put на long-end. Проблема в том, что каждый такой put одновременно подтверждает рынку масштаб fiscal vulnerability.

Поэтому вчерашний rally больше похож на position washout, чем на начало устойчивого bull market в duration. Для настоящего разворота нужны либо падение inflation expectations, либо серьезное ухудшение growth, либо снижение ожидаемого Treasury supply. Buybacks сами по себе этого не дают.

Learn ◽️ Explore ◽️ Channel