AI-бум начинает работать как отдельный макро-фактор, который держит long-end yields выше даже при попытках Treasury облегчить рынок.

Hyperscalers превращаются из cash-rich tech в крупных эмитентов duration. Около $200 млрд заимствований крупнейших tech-компаний уже эквивалентны примерно 25% net Treasury issuance notes & bonds в private hands. Причем корпоративный supply тяжелее смещен в long maturities. Для рынка важен DV01, а не только face value.

Механика неприятная:
🛑Portfolio substitution. Когда Alphabet дает почти 6.4% на 30 лет при +115 bps к Treasury, real-money manager получает нормальную компенсацию за переход из UST в IG credit. Treasury приходится конкурировать за тот же marginal dollar.
🛑Term premium. Bessent может финансировать дефицит через bills и ограничивать issuance 10Y/30Y, но это не убирает duration из системы. Barclays ожидает снижение net Treasury notes/bonds supply примерно на $440 млрд против 2025 года, одновременно corporate net supply растет примерно на $474 млрд. Частный сектор практически заполняет освободившееся пространство.
🛑Fed cuts становятся менее эффективны для long end. Даже dovish Fed способен опустить front-end, пока 10Y/30Y остаются под давлением fiscal deficits + AI capex + MBS supply. Это повышает вероятность дальнейшего steepening вместо классического параллельного снижения curve.
🛑AI trade меняет характер. Раньше это был equity multiple/capex story. Теперь это еще и fixed-income story. JPMorgan оценивает AI infrastructure spending до 2030 года в $5.5 трлн. Если значительная часть финансируется debt, AI фактически создает новый структурный источник спроса на капитал.

Особенно интересна оценка BofA: дополнительный corporate и MBS issuance мог добавить около 30 bps к 10Y yield только в этом году. Для rates это уже material, а не noise.

И здесь появляется feedback loop. Высокий long-end → дороже AI financing → выше hurdle rate для новых дата-центров → больше scrutiny по ROIC → одновременно выше discount rate для самих tech equities. Пока earnings/cash flow перекрывают этот эффект. При замедлении monetization рынок быстро начнет смотреть на AI capex как на leveraged infrastructure cycle.

Макро-вывод: neutral rate может быть менее важен для long-end, чем совокупный supply duration. Огромный sovereign borrower теперь конкурирует с крупнейшим private capex cycle последних десятилетий.

Learn ◽️ Explore ◽️ Channel