Рынок снова продает volatility и покупает carry. Это всегда выглядит комфортно ровно до момента, когда перестает работать.

Carry уже не просто стратегия - это crowded trade. Когда Citi, Goldman, JPMorgan и buy-side синхронно говорят, что “еще есть место”, меня интересует не потенциальный upside, а структура риска.

Что действительно важно:
🛑FX volatility находится на минимальных уровнях цикла. Именно низкая realized и implied volatility делает carry настолько прибыльным. Carry не живет за счет высокой доходности сам по себе - он живет за счет отсутствия больших движений.
🛑Финансирование постепенно смещается из JPY в EUR и частично CHF. Это говорит о том, что рынок пытается диверсифицировать funding risk после шока 2024 года. Но риск не исчезает - он просто меняет адрес.
🛑Победители очевидны: BRL, COP, TRY. Доходность двузначная, и именно поэтому позиции становятся все более переполненными. История показывает: самые прибыльные carry trade редко заканчиваются плавно.

Самый интересный момент - рынок практически проигнорировал войну с Ираном. Это означает, что инвесторы рассматривают нефтяной шок как управляемый и продолжают играть в soft landing. Пока эта история жива, appetite for risk остается высоким.

Но есть несколько потенциальных триггеров для repricing:

🛑Fed communication risk. Если рынок привык к прозрачному forward guidance, любое неожиданное изменение риторики способно резко поднять volatility. Carry ненавидит сюрпризы.
🛑BOJ и JPY. Иена остается одной из крупнейших funding currencies, а спекулятивные short-позиции по ней вновь близки к экстремумам. Не обязательно ждать повышения ставок - достаточно сильного движения JPY, чтобы началось сокращение leverage.
🛑Volatility regime shift. Carry зарабатывает месяцами и может потерять значительную часть накопленной доходности за несколько торговых сессий. Именно поэтому Sharpe выглядит красиво до первого режима risk-off.

Парадокс текущего рынка в том, что чем успешнее становится carry, тем более хрупкой становится вся конструкция. Доходность привлекает новый капитал, новый капитал еще сильнее подавляет volatility, а низкая volatility стимулирует рост leverage. Это классическая положительная обратная связь.

Сейчас это выглядит как late-cycle liquidity trade. Пока DXY стабилен, реальные ставки не преподносят сюрпризов, а глобальная ликвидность не сжимается, модель остается рабочей. Но рынок уже перестал получать премию за риск - он получает премию за предположение, что завтра будет похоже на вчера.

Learn ◽️ Explore ◽️ Channel