Рынок больше не торгует инфляцию. Рынок торгует Fed reaction function.

Главный сдвиг — вероятность июльского rate hike выросла с менее чем 10% до около 50%. Это не просто изменение ожиданий. Это репрайсинг всей кривой.

Что действительно важно:
🛑2Y Treasury говорит громче CPI. Доходность двухлеток торгуется выше текущей ставки ФРС. Рынок начинает закладывать, что политика снова становится слишком мягкой относительно инфляционного фона.
🛑Waller меняет режим. Один из наиболее dovish членов FOMC допускает повышение ставки уже “в ближайшее время”. Когда голуби становятся hawkish, рынок вынужден пересматривать весь distribution будущих ставок.
🛑Warsh — источник неопределенности. Новый председатель избегает forward guidance, а значит волатильность вокруг каждого макро-релиза будет выше. Если рынок не получает обещаний, он начинает переоценивать каждый CPI, NFP и PCE.
🛑Energy снова вмешивается в политику ФРС. Рост нефти из-за событий на Ближнем Востоке ухудшает инфляционный фон именно в тот момент, когда рынок надеялся увидеть устойчивую дезинфляцию. Это повышает вероятность того, что последние месяцы окажутся временной передышкой, а не новым трендом.

При этом есть нюанс, который рынок может недооценивать.

Даже soft CPI необязательно станет bullish для Treasuries. Если ФРС опасается второй волны инфляции, единичный хороший отчет мало что меняет. Именно поэтому доходности продолжают расти, несмотря на ожидания снижения годовой инфляции.

Самое интересное происходит не в абсолютном уровне ставки, а в том, что рынок начинает закладывать higher for longer как базовый сценарий. Если ФРС действительно начнет откатывать прошлогодние rate cuts, это означает более высокую стоимость капитала на существенно более длинном горизонте.

Это уже давление на весь risk curve. Дорогие технологические акции, длинная duration и кредит с низкими спредами становятся менее комфортными. Одновременно доллар получает фундаментальную поддержку через дифференциал ставок, а real yields вновь становятся ключевой переменной для золота и других non-yielding assets.

Learn ◽️ Explore ◽️ Channel