#Техдефолт #Интересное
🏠 Техдефолт «Самолета»: случайная задержка или ожидаемый сбой?

Сегодняшнее неполное погашение облигаций БО-П20 ГК «Самолет» объяснила техническими причинами. Однако после майских задержек по купонам и в целом ситуации вокруг эмитента инвесторы восприняли факт техдефолта очень нервно – котировки ценных бумаг компании резко полетели вниз.

❓ Был ли такой эпизод неожиданным? Если говорить о конкретной ситуации — да: даже на спокойном рынке нельзя предугадать вероятность технических сбоев. Если говорить о росте риска для кредиторов «Самолета» — то уже как будто нет. К концу сентября предупреждающих сигналов накопилось достаточно:

➖ за первое полугодие выручка группы сократилась на 31,3% г/г, EBITDA — примерно с 52,1 млрд до 31,3 млрд рублей, а вместо прибыли 1,84 млрд рублей компания получила чистый убыток 22,29 млрд рублей;

➖ корпоративный долг, исключающий проектное финансирование, снизился до 112,7 млрд рублей, однако все кредиты и займы группы с учётом проектного финансирования составляли 773,3 млрд рублей, из них 325,3 млрд рублей были классифицированы как краткосрочные;

➖ операционный отток за полугодие составил 50,9 млрд рублей, хотя «Самолет» указывает на особенности отражения денежных потоков при раскрытии эскроу;

➖ группа сообщила о переговорах с ключевыми банками по реструктуризации кредитного портфеля и раскрыла нарушение условий одного кредитного соглашения: 3,03 млрд рублей задолженности были перенесены в краткосрочные обязательства.

При этом у «Самолета» были и аргументы в пользу способности проходить платежи. В августе компания выкупила по оферте БО-П15 на 3,1 млрд рублей из выпуска на 5 млрд рублей. Корпоративный долг за полугодие снизился; группа продавала активы и сокращала расходы. Действующие рейтинги АКРА и НКР оставались на уровнях A−(RU) и A.rս соответственно со стабильными прогнозами.

📍 Из сегодняшнего события (тем более, что НРД уже подтвердил факт перевода оставшейся суммы по погашению БО-П20) делать вывод о хронической неспособности «Самолета» платить вовремя будет неправильно. Но повторение сбоев может нанести уже непоправимый ущерб репутации эмитента.

После первого объяснения «техническими причинами» инвесторы вправе ожидать, что порядок проведения следующих платежей будет выстроен без подобной неопределённости.

👉 В полной версии материала — подробнее о структуре долга и денежном потоке «Самолета», особенностях проектного финансирования, а также причинах сентябрьской распродажи облигаций.

💬 Cbonds в Max