БАСТИОН

​​Вы наверняка знаете издательство Wiley, которое выпускает академические учебники, справочники и энциклопедии, а широкой аудитории оно известно своей серией For Dummies («для чайников»).

Долгие годы доходы компании стагнировали, прибыльные годы чередовались с убыточными. Такие активы обычно малоинтересны инвесторам. Однако в этом году акции John Wiley & Sons выросли на 73% с начала года, выйдя на многолетние максимумы. Откуда такой интерес?

200-летнее издательство, похоже, готово взять свой кусок AI-пирога. Разработчики AI-моделей хотят, чтобы их ответы основывались не только на народной мудрости с форумов вроде Reddit (основной источник данных для обучения), но и на профессиональных академических знаниях.

Anthropic и Perplexity лицензируют научную литературу Wiley, чтобы встраивать её в свои продукты, а компания получает за это ежегодные лицензионные выплаты. Wiley также подписала крупное соглашение с OpenEvidence, AI-инструментом для врачей.

Выручка от AI пока занимает небольшую долю в общих доходах, однако это высокомаржинальный сегмент с перспективой стабильного роста.

Интересный актив для наблюдения, который входит в портфель дивидендных аристократов алгоритмических стратегий Бастиона.

Тим Феррисс, автор книг по саморазвитию (в том числе хита «Как работать по 4 часа в неделю»), пожаловался, что продажи его книг упали почти на 60% по сравнению с 2022 годом. Причина? AI.

“В 2023-м было плавное снижение на 5%, в 2024-м -13%, а дальше провал: -46% в 2025-м и -57% в текущем году. Если темп сохранится, в 2026-м в итоге продажи упадут на 80% пос равнению с 2022-м. И почти всё это совпало со взрывным ростом LLM вроде Claude и ChatGPT.”

Теперь с вопросами «как похудеть» и «как лучше спать» люди идут к языковым моделям, которые великолепно справляются с систематизацией данных и отжимают всю лишнюю воду.

Что выживет в такой ситуации? Комедия, развлечение, сторителлинг, художественная литература. А вот деловую и прикладную нон-фикшн литературу похоже ждут тяжёлые времена.

Наверное, то же самое касается и части подкастов. Если тебя не развлекают, а просто выдают информацию, то такой подкаст как будто и не нужен. Кстати, недавно делал саммари по одному из выпусков Эндрю Хубермана, и Claude справился, по-моему, отлично (прикреплю в комментарий).

Экономические подкасты последние полгода слушаю только так, в виде саммари от LLM. Было бы круто, кстати, иметь для этого отдельный сервис. Не знаю, может, кто-то уже сделал.

​​Настоящая история творится на американском рынке акций.

Илон Маск и инвестбанки, которые обещают триллионны долларов выручки SpaceX к 2030 году (в прошлом году было $18 млрд), разогнали оценку до 130 годовых выручек. Это примечательно, потому что ни одна компания в истории, уже находясь в топ-10 по капитализации США, не торговалась по таким дорогим мультипликаторам.

Для сравнения: оценка Nvidia на пике AI-ралли пару лет назад доходила до ~45 годовых выручек. Palantir на максимуме прошлого года торговалася с оценкой ~120x. Cisco, икона пузыря доткомов, в 2000 году так и не дошла до 50x.

Также интересное наблюдение: любые мои посты со скепсисом относительно оценки SpaceX в Twitter/X набирают в разы меньше просмотров, чем в Threads, хотя в X в 7 раз больше подписчиков.

​​Нью-Йорк Никс впервые за 53 года выиграли титул NBA. $MSGS, компания-владелец клуба, за год удвоилась в цене. Форвардный P/E = 509x!

Madison Square Garden Sports это чистая ставка на две трофейные франшизы: New York Knicks (баскетбол, NBA) и New York Rangers (хоккей, NHL). Капитализация около $9,3 млрд.

Выручка за пять лет примерно удвоилась и составляет около 1 млрд в год, но дальше прогнозы закладывают всего 2-3% роста в год.

Форвардный P/E равен 509. Этот мультипликатор выглядит абсурдным, пока не поймёшь, что именно ты покупаешь.

Спортивные команды редко оценивают по прибыли. За трофеем NBA или NHL стоит очередь из миллиардеров, и покупатели часто платят за престиж владения, а не за прибыль.

На частном рынке Forbes и Sportico оценивают одни только Knicks в +$8 млрд, а Rangers более чем в $3 млрд, суммарные оценки доходят до $13 млрд. Это заметно выше всей капитализации компании.

Катализатор появился в начале 2026 года, когда MSG Sports запустила процесс разделения Knicks и Rangers на две отдельные публичные компании. Это упрощает оценку каждой команды и облегчает продажу в будущем.

Такая акция никогда не прошла бы фильтры Bastion. GEAR+ ставит ей 4 из 100: Quality, Value и Growth застряли в районе 11-13, и только Price Momentum на 92. Система дает бейдж “моментум хайп”.

По одним лишь факторам это читается как чистая спекуляция. Но бизнес-кейс и специфика спортивных франшиз это уже другой вопрос.

​​🇯🇵 Малоизвестный производитель чипов памяти обогнал Toyota и стал одним из самых прибыльных бизнесов Японии.

Операционная прибыль Kioxia за квартал: $3.8 млрд. Ожидаемая чистая прибыль в 2027: ~$15 млрд. Год назад вся компания стоила меньше $10 млрд.

Kioxia производит NAND, это флеш-память, которая стоит в каждом телефоне, ноутбуке и дата-центре. AI-инфраструктура пожирает её в огромных количествах: каждому GPU-кластеру нужно быстрое хранилище большого объёма, чтобы загружать и сохранять данные.

Samsung и SK Hynix перебросили ресурсы на HBM для AI-процессоров. Kioxia осталась в NAND, забрала долю рынка и теперь производит на 20-30% дешевле конкурентов.

Акции +2,000% за год - лучший показатель среди топ 500 компаний мира по капитализации. При этом Forward P/E все еще <10x.

AI прилив поднимает самые дырявые полупровдниковые лодки.

​​Горас Дедю, “самый известный аналитик по Apple в мире”, поспорил с моей тепловой картой Forward P/E по S&P 500 в X.

Его аргумент: прогнозы аналитиков ненадёжны, а форвардные мультипликаторы это, по сути, "выдумка".

То что аналитки постоянно ошибаются с этим спорить не будем. Но вот две вещи, которые надо держать в уме:

1. Прогнозы не обязаны быть всем анализом.

Именно поэтому я построил оценку от Bastion на 9 систематических стратегиях и 70+ метриках: Quality, Value, Momentum и других. Многие из них опираются на исторические фундаментальные показатели: ROIC, стабильность маржи, прочность баланса, конверсию свободного денежного потока. Forward P/E это лишь один тумблер в гораздо более широком наборе инструментов, а не его фундамент.

2. Консенсус ценен как ориентир, а не как истина.

Когда ваш собственный тезис резко расходится с мнением рынка именно там обычно скрывается самое крупное недо- или переоценка, и самый большой потенциал роста. Игнорировать консенсус значит отбрасывать полезный сигнал. Принимать его за истину в последней инстанции - кончено ошибка.

Задача не в том, чтобы предсказать будущее лучше аналитиков. Задача — понимать, в чём вы с ними не согласны и почему.

Тепловая карта P/E по S&P 500 - срез того, где сегодня сосредоточены ожидания рынка. Читать её как прогноз - неверная оптика. Читать её как карту того, где находится рынок и где ваше собственное мнение от него отклоняется - правильная.

Впрочем спорить с Горасом в Твиттере, я не собираюсь. Человек построил себе имя на том, что 16 лет ведет блог, с подробным разбором бизнеса одной Apple. Насколько его подход и инсайты полезны для получения альфы, неизвестно. Какого-либо трек рекорда я не нашел.

​​Только 10 технологических компаний в мире проходят тест 30-30-30.

Exp рост выручки > 30% в год
Маржа EBITDA > 30%
Маржа Free Cash Flow > 30%

🇺🇸 NVIDIA
🇺🇸 Broadcom
🇰🇷 SK Hynix
🇺🇸 Palantir
🇺🇸 Applovin
🇨🇳 Montage Tech
🇳🇱 BE Semiconductor
🇹🇼 King Slide Works
🇦🇺 WiseTech
🇵🇱 CD Projekt

Большинство «быстрорастущих» технологических компаний проваливаются на марже. Большинство «высокомаржинальных» - на росте. И то, и другое одновременно это большая редкость.

Интересно, что этот пост побил рекорд по просмотрам в нашем твиттере в первые 12 часов. Люди любят списки чудес света 😁

​​Парадокс Mosaic: почему кризис удобрений обрушил акции производителя удобрений.

Cамый популярный пост прошлой недели на Bastion.

Mosaic, один из крупнейших в мире производителей фосфорных удобрений, упал на 20% за неделю. Акция торгуется вблизи 6-летних минимумов. Как такое возможно, если цены удобрений на максимумах?

Ключевой нюанс: блокада Ормузского пролива блокирует 1/3 мирового экспорта удобрений, но одновременно с этим блокируется экспорт серы - основного сырья для Mosaic.

Производство фосфатных удобрений (DAP/MAP) требует огромных объёмов серной кислоты. 44% мирового морского экспорта серы проходит через Ормузский пролив.

С закрытием пролива цены на серу взлетели даже сильнее, чем цены на сами удобрения.

В результате, аналитики инвестбанков сейчас прнижают прогнозы по EBITDA Mosaic на 2026 год. Margin squeeze.

Bastion Terminal

Появление AI-инструментов теперь позволяет человеку без серьёзного бэкграунда в программировании реализовывать свои задумки в короткие сроки.

Благодаря им (Claude в первую очередь) мне удалось уйти от допотопных визуализаций в Excel к созданию собственного терминала c анализом акций. Заняло это достаточно много времени, но сайт наконец запущен. Добро пожаловать https://terminal.investmentbastion.com/

Основная идея - раздать рейтинги акциям с точки зрения разных стратегий, чтобы быстро подсвечивать насколько они подходят для инвесторов с разными целями.

Сейчас на сайте почти 4000 акций мира. Периодически добавляю новые. Российских акций нет - все рейтинги во многом строятся на прогнозах, а по российским компаниям в моих источниках их нет.

Почти каждый раздел сайта имеет бесплатную часть после регистрации (опишу весь функционал позже). Pro версию пока поставил по символической стоимости в $20/месяц.

🎁Если вы хотите потестировать Premium и когда-либо было подписаны на Boosty/Patreon Бастион - напишите мне адрес почты сюда @vkiselevs Я оформлю на него гифт-подписку.

Любой фидбэк/предложения/указание ошибок по терминалу очень приветствуются!

На видео - пример моей давней задумки: сеты графиков, которые автоматически подбираются под разные инвестиционные стратегии. Позволяет за считанные минуты посмотреть на бизнес с абсолютно разных ракурсов, что углубляет понимание финансов и оценки компании. https://terminal.investmentbastion.com/stock/NVDA%3AUSA

PS Судя по тестам, из РФ терминал открывается в основном через VPN.

​​Пока нам рисуют сценарии о том, как AI диcраптнет экономику, включая Software-сектор - несколько интересных цифр из статьи WSJ:

▪️Расходы американского бизнеса на софт выросли на 11% в четвёртом квартале прошлого года. Это самый быстрый темп за последние три года.

▪️ Число разработчиков ПО, которых принято считать одними из самых уязвимых перед AI, выросло на 5% в январе. В абсолютном выражении - рекордные 2,5 млн человек.

▪️ Конкуренция с AI не заставляет айтишников соглашаться на меньшие зарплаты. Выпускник программы Computer Science зарабатывает на 63% больше, чем типичный молодой выпускник других специальностей. В 2009-м разрыв составлял 47%.

Не стоит сбрасывать со счетов ни один сценарий, даже самый мрачный, но пока нет никаких данных, что он реализуется.

ГЛОБАЛЬНЫЙ КРИЗИС ИНТЕЛЛЕКТА 2028 ГОДА

Одна из самых громких новостей вчера — статья блогера Citrini о том, как искусственный интеллект может привести к экономическому кризису, уронила фондовый рынок на несколько процентов.

Сам автор признаётся, что это скорее провокационный мысленный эксперимент, а не прогноз. Однако тейки о том, как AI разрушит бизнес Uber, Adobe, Salesforce, Visa, private equity фондов, ипотечное кредитование и оставит без работы тысячи белых воротничков, уже разлетелись по Bloomberg, Wall Street Journal и другим крупнейшим финансовым СМИ.

Я ознакомился со статьёй, и у меня возник ряд вопросов и претензий к логике, которые сформулирую чуть позже.

А что думаете вы? Перевод статьи Citrini с помощью Claude Opus https://telegra.ph/GLOBALNYJ-KRIZIS-INTELLEKTA-2028-GODA-02-24

​​Знаменательное событие случилось на прошлой неделе. Долларовые цены на золото с поправкой на инфляцию обновили исторический максимум за 45 лет. Актив был в просадке с 1980 года!

​​Продолжаю настраивать свой радар, чтобы ловить лучшие акции для разных стратегий. Например, среди американских компаний средней капитализации мне приглянулась Halozyme.

Акции этого биотеха не только имеют высокий результат в Growth-рейтинге, но и входят в число лидеров по мультифакторному скору GEAR+, который учитывает value, momentum и другие параметры (форвардный P/E всего 9x).

Halozyme разработала технологию ENHANZE, основанную на использовании специального фермента (гиалуронидазы). Этот фермент временно «разрыхляет» ткань под кожей и позволяет лекарствам быстрее и в больших дозах проникать в организм при обычной подкожной инъекции.

Многие лекарства, особенно для лечения рака или тяжёлых хронических заболеваний, обычно вводятся через длительные внутривенные инфузии (по 2–4 часа в больнице). С ENHANZE тот же препарат можно ввести за 5–10 минут подкожно, как простой укол.

Halozyme не продаёт собственные лекарства, а лицензирует технологию крупным фармкомпаниям (Roche, Pfizer, J&J, Takeda и др.). Эти компании используют её в своих препаратах и выплачивают Halozyme роялти с продаж.

Компания исторически показывала рост выручки около +30% в год, и ожидается, что в ближайшие годы темпы останутся примерно на том же уровне.

В чём подвох низких мультипликаторов? Лицензия на технологию у Halozyme действует до ~2030 года. После этого есть риск появления конкурентов и снижения выручки. До этого момента компании необходимо реинвестировать сверхприбыли в новые технологии, чтобы сохранить конкурентные преимущества.

​​К Илону Маску можно относиться по-разному, но умение рассказать историю так, чтобы продавать компанию с маржой 5% и падающими продажами по цене в 170 годовых прибылей это гениально.

​​А вы знали, что идея о "10 000 шагов в день для здоровья" изначально не имела под собой научной основы? Это был рекламный слоган, придуманный японской компанией Yamasa для продвижения шагомеров накануне Олимпиады в Токио в 1964 году.

На днях в журнале The Lancet вышел обзор научных исследований о том, сколько шагов в день действительно полезно для здоровья. Общий вывод: чем больше вы двигаетесь, тем ниже риск преждевременной смерти, но с важными оговорками.

Наибольший прирост пользы наблюдается при увеличении активности до 7000 шагов в день: риск смертности снижается почти на 47% по сравнению с 2000 шагами. Однако между 7000 и 10 000 шагами значительной разницы уже нет, польза выходит на плато.

Интересно, что при увеличении до 12 000 шагов снижение риска возобновляется, хотя и более умеренно.

Статья об это исселедовании стала самой комментриуемой на Financial Times на этой неделе. А ведь можно было бы, вместо написания комменатриев, встать и немного пройтись. 🏃‍♂️

​​Представьте, насколько удачным выдается этот год для мирового рынка акций, если рынок страны, прибавив 15% в долларах, всё равно считается “underperforming”.

​​Экономика Распутина.

В последнее время я увеличил потребление подкастов на английском, чтобы развивать язык и просто восполнять дефицит интересных идей.

Одна из самых необычных метафор, что я услышал - «экономика Распутина» в подкасте Дерека Томпсона Plain English.

“Три года назад ФРС начала резко повышать процентные ставки в ответ на инфляцию. Многие известные экономисты тогда предсказывали, что США неизбежно скатятся в рецессию, поскольку рост постепенно задохнется из-за увеличения стоимости заимствований. Но этого так и не произошло.

Экономика продолжала двигаться вперёд. План Трампа повысить налоги на всё, что мы покупаем из-за границы, тоже многим показался гарантией рецессии. Но и этого не случилось.

Когда я заканчивал исследование, я подумал о Распутине, русском мистике и советнике царской семьи, который пережил несколько попыток убийства. Он съел пирожное с цианидом, потом выпил несколько бокалов отравленного вина, потом ему выстрелили в грудь, и он всё равно продолжал идти на своих убийц. Можно сказать, что у нас сейчас экономика имени Распутина.

Отравленная инфляцией, простреленная высокими ставками, избитая тарифами, тонущая в неопределённости и, возможно, вскоре столкнувшаяся с увольнением главы ФРС Джерома Пауэлла, и всё равно она держится.”

Здорово же?

Только что поговорил с человеком, который не поверил, что золото опережает индекс S&P500 по доходности в 21 веке. А это действительно так 😀

​​🎁 Labubu приносит монструозную прибыль Pop Mart ($9992)

💡 Тезис
Pop Mart - розничная компания из Китая, известная своими игрушками в формате «слепых коробок» (blind box), которые продаются в закрытой упаковке и стимулируют импульсивные покупки. Самая популярная игрушка, Labubu, обеспечила ~ 25% глобальной выручки в 2024 году. Ожидается, что продажи в 2025 году вырастут на +89%. По прогнозируемому росту на 1 год Pop Mart входит в топ-2% глобальных акций, а по долгосрочному потенциалу роста - в топ-10%.

🔍 Ключевые показатели
Прогноз роста выручки (CAGR на 5 лет): +36% (10/10)
Рентабельность по EBIT: 32% (9/10)
Доходность с начала 2025 года: +182% (10/10)
Прогноз P/E: 49x (1/10)
Ожидаемый P/E в 2027 году: 25x (2/10)

📝 Портфели
Pop Mart занимает 1-е место в мире в секторе потребительских товаров по рейтингу Efficiency+Growth Bastion. Несмотря на высокий текущий P/E (49x), прогнозируемый мультипликатор на 2027 год (25x) выглядит более обоснованным с учётом мощных перспектив роста.

Сейчас в системных портфелях Bastion представлены только акции США, но с расширением покрытия на международные рынки Pop Mart станет сильным кандидатом для стратегии GEAR+.