После того, как стало известно о проблемах "ЭкоНивы" Штефана Дюрра, подписчики "Агрономики" заинтересовались покупкой облигаций агрохолдинга. Два выпуска облигаций материнской компании Дюрра Ecosem Agrar торгуются на франкфуртской бирже:

1) погашение декабрь 2022-го, €78 млн в обращении, купон 8,5%, цена 99,3% от номинала

2) погашение июль 2024-го, €40 млн в обращении, купон 7,5%, цена 99% от номинала.

Чтобы принять решение о покупке облигаций, эксперты Маньки Аблигации изучили МСФО компании – кредитные метрики у "ЭкоНивы" Дюрра еще хуже, чем было известно раньше. Долг агрохолдинга на 01.07.20 по МСФО не €696 млн, а €1.2 млрд.

EBITDA за последние 12 месяцев может быть рассчитана двумя способами:

1. Если учитывать в ней неденежные доходы от переоценки земли и биоактивов, то это €255 млн.

2. Если не учитывать – то €122 млн.

Тогда долговая нагрузка, которая рассчитывается отношением чистого долга (ЧД) к EBITDA, в первом случае равна 4,9. А во втором – аж 10,2. Тушите свет.

Показатель без переоценки активов более корректен, поскольку он похож на операционный денежный поток до изменения оборотного капитала, уплаты налогов и процентов – €99 млн.

Кроме того, долг евровый, выручка рублевая. Падение курса рубля к евро сильно подкосило "ЭкоНиву" Дюрра. Поэтому все двузначные темпы роста по выручке в России в рублях – это лишь попытка гиганта удержаться на плаву, обслуживая свой долг. Похоже, что попытка оказалась не очень удачная. Но честно старались как могли.