Дефицит федерального бюджета России за первые 6 месяцев достиг 5,8 трлн руб. — уже в 1,5 раза больше лимита, утвержденного на весь год, при том что расходы освоены лишь чуть больше чем наполовину от годового плана.

Если структурный разрыв между доходами и расходами продолжит расширяться, а ЦБ будет вынужден удерживать жесткую ДКП, через какой именно механизм регионы с хроническим дефицитом первыми почувствуют фискальный срыв?

Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Global:

Фискальный срыв в дотационном регионе может произойти из-за сокращения трансфертов из федерального бюджета, когда правительству региона придётся либо занимать на рынке субфедеральных облигаций под высокую доходность, либо обращаться уже к федеральному правительству за кредитом вместо дотаций. Сжатие централизованной помощи происходит, когда федеральный бюджет сокращает расходы.

Напомним, что субсидии и субвенции из федерального центра составляют в разных дотационных регионах 20-60% доходов регионального бюджета.

Выпадение значительной части доходов регионального бюджета может привести к заморозке региональных социальных программ, сокращению инвестиций и даже, возможно, задержкам выплат зарплат бюджетникам, пенсий и пособий.

Что касается роста стоимости заимствований, то на федеральном уровне занимать в любом случае сейчас дорого, так как снижение ключевой ставки ЦБ РФ, по всей видимости, остановилось до 2027 года, значит, доходности по облигациям тоже не будут падать. При этом регионы с хроническим дефицитом вряд ли могут рассчитывать на привлечение необходимой суммы, компенсирующей выпадающие доходы от субсидий, на рынке облигаций, поскольку они, как правило, уже закредитованы, и занимать им придётся только под высокую доходность, да ещё, возможно, снизить доходность им не позволит невысокий кредитный рейтинг.

Так что в первую очередь, конечно, дотационные регионы ощутят на себе секвестр трансфертов, исходя из предположения, а точнее – из вполне реального факта, что облигации проблемных регионов не пользуются спросом. Поэтому, на наш взгляд, дотационные регионы к изменению конъюнктуры рынка облигаций и даже траектории движения ключевой ставки ЦБ РФ не слишком чувствительны, а вот изменения в фискальной политике правительства на экономику таких регионов могут влиять весьма существенно