Сто процентов защиты. А сколько она стоит?

Структурные продукты любят продавать одной цифрой. Здесь цифра очень красивая: 100% сохранности капитала.
Корзина из трёх понятных активов: SPY (американский рынок), QQQ (технологический сектор) и GLD (золото). Срок три года, участие 125%. Капитал в рублях, доход в долларах. Если корзина упадёт, вам вернут вложенное. Если вырастет, вы заработаете больше, чем при прямом владении.

На бумаге это бесплатный обед. Но в структурных продуктах бесплатных обедов не бывает: защиту всегда кто-то оплачивает. Вопрос только в том, из какого кармана.
Сначала отдам должное. Результат считается по среднему значению трёх активов, а не по худшему из них. Worst-of — любимая ловушка структурок: провалился один актив, и весь доход обнулился. Здесь такой ловушки нет, и это намного.

Теперь о цене.
Первое — потолок. Максимальный доход +62,5%. То есть всё, что корзина заработает сверх 50% за три года, достаётся не вам. Участие 125% работает только в коридоре от нуля до +50%. Для трёх лет и корзины с Nasdaq внутри рост выше потолка — вполне реальный сценарий.

Второе — время. «Капитал защищён» значит, что через три года вы получите ровно ту сумму в рублях, которую вложили. За эти три года рубли потеряют часть покупательной способности, а депозит или ОФЗ за то же время принесли бы гарантированный доход. Для примера: при условной ставке 14% годовых с капитализацией за три года набегает около 48% (1,14 × 1,14 × 1,14 ≈ 1,48). В плохом сценарии структурка даёт ноль. Эти недополученные проценты и есть плата за «защиту».

Третье — дивиденды. Как правило, в таких продуктах учитывается только изменение цены активов. SPY и QQQ платят дивиденды, и при прямом владении они достались бы вам. Если и здесь так, то сравнение с «прямым владением корзиной» на графике немного приукрашено.

Четвёртое — эмитент. 100% сохранности — это обещание конкретной компании, а не закон природы. АСВ структурные облигации не страхует. Если с эмитентом что-то случится, защита капитала превратится в место в очереди кредиторов.

И пятое — валюта. Капитал в рублях, доход в долларах. Звучит как двойная выгода, но важно знать, по какому курсу и в какой момент считается выплата. Это лучше выяснить в документах до покупки, а не после.

Я не против структурных продуктов. Я против ситуации, когда человек покупает цифру «100%» и не понимает, что отдаёт взамен. По сути, вы меняете гарантированную рублёвую доходность и весь рост выше потолка на опцион на рост трёх активов. Иногда это разумный обмен. Например, когда вы хотите немного оживить консервативную часть портфеля и при этом точно не готовы увидеть минус на номинале.

Перед покупкой любой структурки я бы задал себе три вопроса. Сколько я гарантированно получил бы за этот срок в простом инструменте без риска, и готов ли я от этой суммы отказаться? Что должно произойти, чтобы продукт обыграл прямую покупку активов, и насколько это вероятно? Кто стоит за обещанием вернуть капитал и что будет, если он не сможет его выполнить?
Защита капитала — не подарок, а покупка, и у неё есть цена. Хорошая сделка начинается с того, что вы эту цену видите.

А вы покупали структурные продукты? Как оцениваете результат?
Если у вас в портфеле уже есть структурки и хочется понять, сколько вы за них на самом деле заплатили, напишите мне в личку «АУДИТ». Разберём.