📆 На предстоящем заседании Совета директоров Банка России по ключевой ставке, которое состоится 19 декабря, мы ожидаем, что Регулятор может пойти на более решительный шаг и снизить ключевую ставку сразу на 100 б.п. — до 15,5% годовых.
🥸 Почему мы считаем, что Регулятору стоит выбрать шаг снижения в 100 б.п.?
Мы полагаем, что существенное замедление текущей инфляции требует оперативной корректировки денежно-кредитной политики, чтобы избежать чрезмерного давления на экономику в 2026 году.
Аргументы в пользу решительных действий:
🔵 Инфляция замедляется быстрее прогнозов. С поправкой на сезонность темпы роста цен в ноябре и начале декабря снизились до уровня около 2–2,5% в пересчёте на год (SAAR). Это значительно ниже октябрьского прогноза Банка России, предполагавшего диапазон 6,8–8,7% SAAR на IV квартал. Существенное отклонение фактических данных от прогнозных создаёт предпосылки для более решительного шага.
🔵 Рост реальной ставки. На фоне замедления инфляции эффективная реальная ключевая ставка продолжает расти и в моменте достигает внушительных ~14% (при номинальной ставке 16,5% и текущей инфляции около 2,5% SAAR). Снижение номинальной ставки до 15,5% лишь скорректирует показатель до ~11%, что сохранит жёсткость ДКП, но снизит риски переохлаждения экономики.
🔵 Сжатие розничного кредитования. Жёсткая политика уже привела к остановке роста необеспеченного кредитования: портфель кредитов населению демонстрирует отрицательную динамику — минус 0,8% г/г. Дальнейшее удержание сверхвысоких ставок избыточно давит на потребительский спрос.
Факторы риска для быстрого смягчения:
🔴 Повышение НДС. Увеличение ставки налога до 22% с января 2026 года приведёт к разовому росту цен. Уровень ключевой ставки 15,5% остаётся достаточно высоким, чтобы ограничить вторичные эффекты налогового фактора и предотвратить разгон инфляции.
🔴 Инерция корпоративного кредитования. Кредитование компаний всё ещё растёт высокими темпами (+13,6% г/г), однако во многом это обусловлено завершением инвестиционных проектов. Снижение ставки на 100 б.п. не вызовет мгновенного кредитного бума, поскольку банки сохраняют консервативную политику одобрения заявок.
🔴 Инфляционные ожидания. Ожидания населения и бизнеса снижаются медленнее фактической инфляции: в ноябре 2025 года ожидания населения составляли 13,3%. Это удерживает ЦБ от более агрессивного смягчения, но допускает приведение ставки в соответствие с текущей динамикой цен.
⚖️ Баланс факторов таков, что, с одной стороны, текущие темпы инфляции заметно и устойчиво ниже прогноза Банка России и уже близки к 2% SAAR, тогда как денежно‑кредитные условия остаются крайне жёсткими даже после серии снижений ключевой ставки. С другой — инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются двузначными, корпоративное кредитование ускорилось, впереди январское повышение НДС, а также сохраняются фискальные и геополитические риски.
💰 В этих условиях Регулятор, по сути, выбирает между «догоняющим» снижением ставки на 100 б.п. и более осторожным шагом на 50 б.п.
🔭 Снижение до 15,5% годовых — это не переход к мягкой политике, а приведение уровня жёсткости в соответствие с новыми инфляционными реалиями. Такой шаг позволит поддержать экономику на фоне замедления ВВП, сохранив контроль над ценовой стабильностью.
@wimplus #ключевая_ставка #прогноз #аналитика