🗓 На заседании 24 октября Банк России, по оценке ВИМ Инвестиции, сохранит ключевую ставку на уровне 17% годовых. Это будет первая пауза в цикле смягчения денежно-кредитной политики с июня 2025 года.
🥸 Почему мы считаем, что Регулятору стоит сделать паузу в снижении?
Аргументы в пользу сохранения жёсткости:
🔴Инфляция по-прежнему остается выше цели. Годовая инфляция в сентябре снизилась до 7,98% с 8,14% в августе. В то же время месячные темпы роста цен и базовой инфляции, пересчитанные в годовом выражении с учетом сезонной коррекции, напротив, ускорились: до 6,7% и 4,7% в сентябре против 4,0% и 4,1% в августе соответственно.
🔴НДС создаёт риски. Повышение базовой ставки НДС до 22% добавит к инфляции порядка 0,6–0,8 п.п. Основной эффект проявится в первом квартале 2026 года, после чего повышение налога начнет охлаждать потребительский спрос и замедлять рост цен.
🔴Инфляционные ожидания бизнеса растут. Ценовые ожидания предприятий в октябре заметно выросли, главным образом из-за предстоящего повышения налогов с января 2026 года. Прогноз аналитиков по инфляции на конец 2025 года повышен до 6,6% в годовом выражении (+0,2 п.п. к сентябрьскому опросу) и до 5,1% (+0,4 п.п.) на конец 2026 года. При этом инфляционные ожидания населения в сентябре снизились до 12,6% с 13,5% в августе — это минимум за год. Снижение отмечено как среди респондентов со сбережениями (до 10,8%), так и без них (до 14,1%).
🔴Рынок труда перегрет. Уровень безработицы в августе обновил очередной исторический минимум. Темпы роста реальных заработных плат остаются высокими (+0,9% м/м SA в июле). В потребительском сегменте рост активности в августе-сентябре, возможно, даже несколько усилился на фоне ускорения роста номинальных и реальных зарплат.
Факторы, смягчающие позицию ЦБ:
🔵Экономика замедляется. Статистические данные показывают, что в третьем квартале замедление экономической активности продолжилось. В июле–августе реальный рост ВВП составил лишь 0,4%. Минэкономразвития пересмотрело прогноз по росту ВВП на 2025 год — с 2,5% до 1% г/г.
🔵Бюджет консолидируется. Новые бюджетные проектировки в целом нейтральны для динамики экономической активности. Возвращение объема расходов к параметрам бюджетного правила означает, что в 2026 году устойчивое дезинфляционное влияние бюджета усилится.
🔵Денежно-кредитные условия ужесточились. К началу октября денежно-кредитные условия ужесточились по сравнению с началом сентября. Рынки пересмотрели вверх траекторию ключевой ставки: инвесторы больше не ожидают её снижения и предполагают уровень не ниже 16% к концу 2025 года. Кривая доходностей ОФЗ поднялась, причём наиболее заметно — в сегменте средне- и долгосрочных бумаг, поскольку бюджетные корректировки на 2025 год предполагают увеличение плана заимствований сразу на 2,2 трлн до 5,6 трлн рублей.
🔵Валютный курс остается благоприятным. Укрепление рубля остаётся ключевым сдерживающим фактором инфляционного давления. При этом эффект переноса в цены от укрепления рубля, наблюдавшегося в первом полугодии, практически исчерпался.
🔭 Вывод: сохранение ключевой ставки на уровне 17% выглядит оптимальным решением, дающим Банку России время более детально оценить инфляционную картину и эффект от повышения НДС, сохранив при этом пространство для осторожного смягчения политики в декабре без риска подрыва текущего дезинфляционного тренда.
@wimplus #ключевая_ставка #прогноз #аналитика