Ключевая ставка: что мы ждем от ближайшего заседания Банка России?
Ближайшее заседание Совета директоров Банка России является опорным, состоится 25 июля в 13:30 и будет сопровождаться публикацией среднесрочного макроэкономического прогноза.
📊 Какая сейчас ситуация в экономике?
1️⃣ Инфляция складывается лучше ожиданий Банка России.
В июне рост потребительских цен замедлился до 0,2% относительно мая и составил 9,4% в годовом выражении, базовый ИПЦ снизился до 8,7% (г/г). Ключевой момент — годовой темп инфляции (SAAR)* в июне достиг целевого уровня Банка России в 4%, а по итогам второго квартала составил лишь 4,8%, оказавшись существенно ниже апрельского прогноза ЦБ в 7%. Рост цен на продукты питания сдерживается сезонным удешевлением плодоовощной продукции; непродовольственные товары дешевеют благодаря устойчивости курса рубля и снижению потребительского спроса. Однако важно учитывать, что ожидаемый в июле рост инфляции из-за повышения тарифов ЖКХ будет иметь вторичные эффекты лишь к концу лета.
*️⃣Годовой темп инфляции с сезонной корректировкой (seasonally adjusted annualized rate, SAAR) отражает, каким был бы рост цен за год, если бы текущие сезонные темпы сохранялись весь год.
2️⃣ Экономика находится в избыточно жестких денежно-кредитных условиях.
Ключевая ставка за вычетом инфляционных ожиданий населения на год вперёд находится на своих максимальных значениях за последние 10 лет. Жёсткая денежно-кредитная политика уже заметно охладила экономическую активность и потребительский спрос. Рост денежной массы (М2) вернулся к траектории 2016–2019 годов, когда инфляция была на целевом уровне; деловой климат в России достиг 1,5 пункта — минимума с 2022 года; корпоративное кредитование замедлилось с пиковых 21,5% в 2024 году до 12,5% г/г, розничное кредитование — до 4,0%, задолженность по кредитным картам практически перестала расти, а потребительский портфель сократился на 1,3% г/г.
3️⃣ Рубль остается крепким благодаря высоким реальным ставкам.
Спрос на валюту остаётся низким: корпоративные покупки составили ₽1,6 трлн — это в 2 раза меньше средних объёмов 2024 года. Продажи валюты экспортёрами стабильны: крупнейшие компании реализовали $7,5 млрд (на 3% больше чем в мае, когда было $7,3 млрд). Чистые покупки населения: снизились до ₽77,9 млрд, почти вдвое ниже значений прошлого года, спреды покупки/продажи остаются стабильными — признаков дефицита валюты нет. Инвестиционный спрос частично поглощён размещениями облигаций: компании активно выпускают валютные и «бивалютные» облигации, что снижает реальный спрос на валюту и поддерживает ликвидность. Общая ситуация не изменилась: слабый импорт, высокие реальные процентные ставки, низкая долговая нагрузка, абсорбция спроса через новые выпуски облигаций и крепкий рубль поддерживают стабильность валютного рынка России.
4️⃣ Бюджетный импульс сокращается: дефицит федерального бюджета по итогам 2025 года предположительно составит 2,2% ВВП. Все авансовые выплаты по контрактам уже произведены, поэтому текущий рост расходов, увеличившихся на 3–4% ВВП по отношению к прошлым годам, уже отражён в фактическом исполнении бюджета. Таким образом, переход к более сбалансированной фискальной стратегии будет сглаживать проинфляционные эффекты госрасходов.
5️⃣ Рынок труда начинает охлаждаться из-за снижающейся бизнес-активности в России. Индикаторы показывают спад дефицита рабочей силы и замедление роста номинальных зарплат, что снимает часть проинфляционных рисков, однако рынок остаётся напряжённым, а безработица находится на историческом минимуме — 2,2%.
6️⃣ Внешние условия остаются стабильными: санкционные ограничения ЕС и США сохраняют точечный характер и не оказывают существенного давления на российский экспорт. Частичное снятие тарифов между США и Китаем снизило риск глобальной рецессии, поддержав цены на энергоносители. В этих условиях средняя цена нефти Brent в 2025 году прогнозируется на уровне $67,4 за баррель с учетом замедления мировой экономики и профицита предложения на сырьевом рынке.
@wimplus #аналитика