Сегодня уже даже Сэм Альтман говорит об ИИ-пузыре. Но чтобы лопнуть любой пузырь нужна иголка, и кажется в нашем случае она найдена. Но для полноты картины нам придется мысленно вернуться в 2008 год.
Год этот был горячим: банки, страховые компании и рейтинговые агентства активно создавали ипотечный пузырь — выдавали сомнительные кредиты, перемешивали их с качественными, переводили в деривативы — и одновременно ставили против этой же пирамиды. Магнатом этой схемы стал хедж-фонд Magnetar — он не просто вложился, а фактически раскрутил механизм, заработав на обвале. Именно эти ребята придумали схему, которую так и назвали: Magnetar trade, когда финансист, раскручивая пузырь, ставит одновременно против него, страхуясь от краха.
Сегодня этот фонд вышел из вековечной тени и, кажется, повторяет ипотечную стратегию с GPU на базе компании CoreWeave. В новом инвестиционном цикле Magnetar придумали получать/выдавать деньги под залог GPU Nvidia. Именно так при участии Magnetar в прошлом году CoreWeave получили кредит от Blackstone. Эта схема открыла для AI-компаний, для которых до этого GPU были не активом, а пассивом, путь к кредитному финансированию, чтобы закупать больше процессоров у Nvidia, и снова закладывать их. Ничего не напоминает?
Magnetar вложила около $500 млн в долги и акции CoreWeave, а сегодня его доля в CoreWeave составляет 29% (!) и оценивается в более, чем $11 млрд. Хедж-фонд оказался с громадной бумажной прибылью — баснословные 56% годовых. По сути Magnetar уже не хедж фонд, вкладывающийся сбалансировано в разные истории, а венчурный капиталист. CoreWeave составляет половину от стоимости его активов. Но попытка выхода из этой позиции, чтобы зафиксировать прибыль, может привести к катастрофе, став спусковым крючком кризиса.
Дополнительную тревогу вызывает тесное переплетение интересов. Топ-менеджеры Magnetar переходят в CoreWeave, получая опционы на десятки миллионов долларов. Подобно тому, как рейтинговые агентства и банки до кризиса subprime одновременно обслуживали и создавали рынок ипотечных бумаг, здесь фонд и компания фактически оказываются «в одной лодке».
В новой «финансовой алхимии» замешана, к слову, и Nvidia. Компания получила долю в CoreWeave не за деньги, а за поставки GPU, превращая чипы в капитализацию компании. Напомним, что когда IPO пошло не слишком успешно, Nvidia выкупила за пару дней до размещения значительную часть акций — искусственно поддержав цену и поддувая пузырь дальше.
Кредиты CoreWeave (около $12,9 млрд) обеспечены именно GPU и контрактами — от Microsoft и других — и долговая нагрузка продолжает расти. В кредит все чаще строят и другие мегапроекты кампусов AI-датацентров. Это кредиты на десятки миллиардов долларов, которые будут упакованы и проданы дальше, чтобы снизить риски, а точнее — размазать их по всему рынку.
В 2008 году система рухнула, когда стало ясно, что залог стоит меньше кредита, то есть, что ипотечные кредиты не могут обслуживаться. Сегодня, кредиты под залог инфраструктуры работают только если рынку удастся доказать, что эти GPU могут зарабатывать AI-компаниям больше, чем они потратили на инфраструктуру. В случае же банкротства CoreWeave (или любой другой крупной облачной компании) банки попробуют реализовать залог, то есть получить процессоры Nvidia и продать их. И это может привести к эффекту домино, когда стоимость GPU упадет и банки потребуют довнести залог или деньги назад.
История вокруг CoreWeave и фонда Magnetar представляют пока только первый и второй акт этой трагедии: это ружье пока еще только заряжено и висит на стене. Но если оно выстрелит, то это может стать повторением subprime-кризиса 2008 года, только уже в инфраструктуре искусственного интеллекта.
@anti_agi