#эксклюзив #экспертиза

В пятницу Банк России принял решение сохранить ключевую ставку у 14% годовых после двух незначительных шагов в -25 б.п. на прошлых заседаниях. Сам основной сигнал регулятора остался нейтральным: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий». Основное, что разочаровало рынок – в этот раз регулятор предметно даже не рассматривал сценарий смягчения ДКП.

▶️Инфляция остается высокой, а последствия ударов по инфраструктуре все сильнее сказываются на оставшейся части потребительской корзины. Если базовая инфляция (исключающая волатильные компоненты) в марте-мае была вблизи 4,0-4,5% с поправкой на сезонность, то сейчас она складывается чуть выше 6%. Последствия топливного кризиса имеют вторичные эффекты не только через издержки бизнеса, но также через ослабление рубля и через выросшие инфляционные ожидания населения. С такими вводными регулятор предпочел дождаться дальнейшего развития ситуации, учитывая, что рост цен и так непозволительно долго находится выше целевых 4%. Кроме того, опасения вызывают все еще высокие темпы кредитования, особенно юридических лиц (хоть и они сейчас могут объясняться автономными факторами). Наконец, наш регулятор видит значимые шансы того, что пожар глобальной инфляции из-за конфликта на Ближнем Востоке перекинется и на нашу экономику. В этих условиях ЦБ в пятницу подчеркнул, что проинфляционные риски возросли.

С другой стороны, Банк России отметил постепенное охлаждение рынка труда. Так, уровень безработицы подрос до максимума с апреля 2025 года, а темпы роста реальных зарплат ушли с 4,5% до 3,4% г/г. За исключением разовых падений, связанных с эффектом базы, это минимальные темпы с 2022 года. Тем не менее, как было отмечено на пресс-конференции регулятора, траектория зарплат все равно остается значимо выше роста производительности труда, и этот проинфляционный фактор еще не до конца исчерпал себя.

▶️Исходы следующего заседания (23 октября) во многом определятся не только дальнейшими геополитическими событиями, но также последствиями индексации тарифов ЖКХ (будут ли вторичные устойчивые последствия на цены?) и проектировками федерального бюджета на «трехлетку» (должны выйти к 01 октября). ЦБ еще летом заложился на проинфляционный бюджет: если ранее Минфин обещал выйти к нулевому первичному структурному дефициту (СПД) уже в 2026 году, то сейчас Банк России ждет СПД в 2% ВВП в 2026 году, в 1% ВВП в 2027 году и в 0,5% ВВП в 2028 году. Но есть риски того, что Минфин сообщит о планах еще сильнее нарастить дефицит. В этом случае пауза в цикле смягчения ДКП продлится.

❤️ВЭД 360 в MAX