TLDR: ВТБ нормальный зарабатывающий банк, просто в нем надо быть мажоритарием
Тут пара условных допущений, но слабо влияющих на суть
🔹RWA группы ВТБ на 31.03.2026 - 24 902 млрд руб. (для расчета норматива н20 - достаточность капитала группы)
🔹Собственные средства 2 667 млрд руб. Норматив достаточности 10.7%
— Если выплачиваем 25%, то норматив снижается до (2667-125.5)/24902=10.2%
— Если платили бы 50%, то (2667-251)/24902=9.7%
При текущем обязательном нормативе с надбавками 8.75% и целевом к 2027
году 9.5% выплата 50% - это суицид на нисходящей фазе цикла
В идеальной вселенной вы вообще дивиденды не выплачиваете до лучших
времен
👍Но было найдено соломново решение: дивы будут, но есть нюанс…
🔹Средневзвешенная цена при конвертации префов 82.67 руб. Эта цена включает некоторую информацию о дивах (а может, и нет, мы понятия не имеем, какую информацию несут нынешние цены)
🔹Количество акций 12.8 млрд штук, из них во фри флоуте 25.55% после конвертации префов или 3.27 млрд ед. (мы тут в тексте будем округлять, простите)
🔹Итого у нас стоимость ВТБ 82.67*12.8=1 061 млрд руб., из них фрифлоут стоит 1061*25.55% = 271млрд руб.
🔹Объявляются дивы в размере 25% от чистой прибыли в размере 125.5 млрд руб. Или 125.5/1061=11.8% от стоимости компании
🔹И допэмиссия в размере до 6.29 млрд акций по цене 87 руб. или 547 млрд руб.
🫡В максимальном сценарии фрифлоут размывается до 3.27/(12.84+6.29)=17.2% или 17.2/25.55-1=-33%
🤌Дают кэшом 11-12% и убирают из стоимости акций 32-33%
Мы понятия не имеем, сколько от дивиденда было в цене, кто-то ведь ждал и 50%
Если ВТБ сделает околорыночный ROE 20% на текущий капитал, то прибыль в 2026 составит (2667-125.5)*0.2 = 508,3
При росте RWA на уровне номинального ВВП (возьмем из материала про P/E) норматив составит (2667-125.5+508.3)/(24902*1.083)=11.3%
Минимальный норматив на 2028 составит 10%. С учетом минимального буфера 1%, на дивы можно будет максимум направить 11.3-11 = 0,3% капитала или 0.3%*(24902*1.083) = 80,907 млрд руб., что составляет
80.907/508.3=16% от чистой прибыли.
или 80/(12.84+6.29) = 4,182 рублей на акцию, что на 4.182/9.71-1=-57% меньше, чем в текущем году
Рост дивов возможен за счет:
— снижения буфера капитала - вряд ли даст ЦБ
— какие-то мегауспехи от приобретения активов WB, но при условии, что WB будет хотя бы немного корректно оценен, что тяжеловато, учитывая всех стейкхолдеров банка и маркетплейса
В стейкхолдерах и есть проблема. Доля мажоритарного акционера, скорее всего будет близка к оценке в 1 капитал (банк нормально функционирует и зарабатывает)
А вот стоимость фрифлоута может стоить и 0.2-0.5 капитала, а может и два хэппи мила
@unexpectedvalue