Наши внимательные читатели знают, что мультипликатор легко раскладывается на составляющие модели Гордона (и всех ее производных). Вы можете записать цену акции как Прибыль*PE, а можете как Прибыль*(1+g)/(r-g), где g - долгосрочные темпы роста, а r - требуемая доходность на инвестиции в акции.
В Гордоне обычно дивиденды, а не прибыль, но Дивиденды от прибыли отличаются коэффициентом выплаты дивидендов, тогда получим Прибыль*Коэффициент выплаты дивидендов* (1+g)/(r-g). Но это не очень важно: измеряем мы цену акций в 5 годовых прибылей, в 10 дивидендных потоков или в 38 попугаях, важно сколько это в деньгах и какая динамика
r (или Re), видимо, берется как Rf+ERP
🔹диапазон для ERP мы считали здесь: 6.6-9.5%
🔹текущая безрисковая ставка: 13-15% (искусство выбора прокси для безрисковой ставки в России требует отдельного исследования, но мы пойдем с рынком и прибьемся к среднесрочным ОФЗ или значениям КБД
🔹Тогда теоретический диапазон r у нас 13+6.6=19.6 и 15+9.5=24.5
Для расчета g мы бы использовали дефлятор ВВП, т.к. в экономике компании производят не только потребительские товары, но рынок предпочитает практиковать Рост+ИПЦ, то есть в нашем случае 5.5%-6.5%, хотя это тоже предмет обсуждений.
Тогда получим мультипликатор P/E в диапазоне:
от (1+8.3%)/(19.6%-8.3%) = 9,584
до (1+5.5%)/(24.5%-5.5%) = 5,553
Даже нижняя граница ниже того, что коллеги оценивают как фактический мультипликатор. Мультипликатор 4.8 мы можем получить, добавив премию 2.3% к нашей максимальной оценке требуемой доходности на акционерный капитал и снизив долгосрочные темпы роста до 5%
Тогда получим
(1+5.0%)/(26.8%-5.0%) = 4.8
Допустим, что такие параметры лучше отражают оценку рынка
Если мы верно читаем коллег, то ожидания складываются вокруг снижения требуемой доходности акций на 5%
Кто-то объясняет это снижением ключевой ставки с 16 до 11 на конец 2026, кто-то снижением средней доходности ОФЗ/КБД на 2-3% и снижением требуемой ERP на 2-3% (берем среднее 5) -> c 26.8% опускаемся до 21.8%
Тогда получим целевой мультипликатор на 2026 год
(1+5.0%)/(21.8%-5.0%) = 6,25
Очень близко к прогнозам, которые дают, например, коллеги из ВИМ и Астры
Тогда наш dPE составит 6.25/4.8-1 = 30%
Поскольку мы оптимисты, то берем значение 35% (соответствует возврату от текущего мультипликатора к среднему), тогда в большой формуле имеем
dGDP + dS +dPE 8.3%-11.2%+35%=32.1%
Здесь мы получили именно переоценку бумаг. А еще есть компонента дивидендной доходности. Сейчас у нас дивдоходность на уровне ~8% при коэффициенте выплаты дивидендов -> 40%, сейчас мы говорим скорее про 10% при коэффициенте выплаты >50% (плюс можно добавить эффект байбэков, байбэкb+дивы+переоценка мульта - это уже целая модель Grinold-Kroener)
Итого ожидаемый рост выше 40% (!!!), а требуемая доходность 21.8% -> иксы неизбежны и деньги с депозитов хлынут на фондовый рынок?
5/6
@unexpectedvalue