Обосновывать нулевую стоимость аэропорта невысокой прибыльностью (до этого дойдем) и высоким уровнем долга можно, но есть нюансы
Представьте, что вы кредитор абстрактного аэропорта, который в настоящий момент принадлежит государству по результатам национализации. Государство этот аэропорт пытается продать по какой-то очень высокой цене, которая практически вдвое выше суммы долга, но не получается.
У аэропорта проблемы, потому что никто через него сейчас особо не летает по каким-то причинам. И его операционных доходов перестало хватать на обслуживание долга.
Ваши действия?
Вариант 1. Идем банкротить аэропорт и забирать его у государства за долги. Выставляем его на торги за 70 млрд руб. + проценты + пени + штрафы.
Вопросы:
Кто купит у банка аэропорт, который банк отсудил у государства, которое отсудило его у прошлых акционеров?
На что надеется менеджмент банка, отобравший у федерального бюджета 70 млрд руб.?
Вариант 2. Как нибудь договориться.
Довольно очевидно, что рыночная стоимость такого долга ниже (вероятно, существенно ниже) балансовой стоимости: он не обслуживается, да еще и рекавери вы увидите примерно никогда, только если своими силами не сделаете этот аэропорт грейт эгейн
Во-вторых, половина долга состоит из валютной части в виде loan participation notes номиналом 453 млн USD c купоном 5.52% годовых и погашением в феврале 2028 года. 5.52% в валюте сегодня - достаточно неплохие условия для заемщика, не так ли? Но тут по формальному признаку кредитор вообще в Ирландии. Кредитный риск не столько в способности обслуживать этот долг, сколько в желании заемщика это делать в сложившихся условиях.
По какой-то причине часто забывается, что если вы делаете оценку стоимости как ебитда умножить на мультипликатор вычесть долг, то вычитать нужно рыночную стоимость долга, а не балансовую.
В предельном случае банкротства скорее долг стоит 0, чем эквити. Альфа-Банк незадолго до аукциона уже объявил, что готов реструктурировать свою часть. Мы не знаем внутренних договоренностей кредиторов, новых акционеров и росимущества, но дисконт рыночной стоимости долга 30% не выглядит радикальной предпосылкой. Из текущей ситуации возможная договоренность может быть такая: кредиторам достается 80% EBITDA (это около 8 млрд руб.) Тогда рыночная стоимость, очень грубо, 8/0.19 = 42,105
42/70-1 = -0,4. То есть дисконт может быть и все 40%
Так что говорить, что аэропорт не должен ничего стоить, потому что у него 70 млрд долга - это сильное упрощение. У долга, как и у акционерного капитала есть рыночная цена.
6/8
@unexpectedvalue