Как работает тогда логика ЦБ: если инвесторы закладывают инфляционную премию 4%, а не 8%, то доходности меньше, а облигации стоят дороже. Получается, что так.

Но

Вы, возможно, заметили, что рост ставок в экономике со второй половины 2023 года по середину 2025 значительно превысил показатели инфляции. Даже без ликвидных рынков понятно, что R на этом горизонте оказалась очень высоко.

Мы точно не знаем, но предполагаем, что Банк России рассчитывал, что очень высокая ставка напугает рынок так сильно, что кредитование и найм замрут на достаточное время, чтобы все быстро вернулось в некоторое модельное равновесие, как это было в 2014 и 2022. Но ожидания вещь более коварная, и план явно не сработал, не в последнюю очередь из-за коммуникации самого ЦБ (а мб и не было никакого плана).

В итоге что, видимо, получилось. Рынок понял, что ЦБ готов бороться с инфляционными шоками любой ценой. И, возможно, снизил свою инфляционную премию. Но также рынок понял, что безрисковая ставка может улететь в космос и оставаться там очень продолжительное время.

В итоге какой вывод делает инвестор в длинные облигации?
🔹Инфляция не съест его вложения, но если вдруг что случится (а какой инвестор в РФ не держит в голове, что ТОЧНО что-то случится), то даже короткий всплеск инфляции будет задушен непропорционально высоким ростом коротких безрисковых ставок надолго.
🔹В таком случае ему становится выгоднее держать кэш и квазикэш инструменты (фонды ликвидности, короткие депозиты, короткие офз), чем долгосрочные бумаги, и чтобы это компенсировать в длинных бумагах растет V - премия за волатильность инфляции.

Просто еще раз взгляните на этот график: (публиковали здесь): средняя бескупонная доходность на 30 лет 9.6, а на год 9.1. Медианная - 9 и 8 соответственно. Такая разница могла бы быть адекватной, если бы уровни были около 2%, а не 8-9%. Инвесторы оценивают риск инвестиций в рубль на горизонте 1 года и 5-10-30 лет практически одинаково.

Кроме того, R также зависит от тренда роста ВВП и волатильности роста ВВП. И учитывая постоянные шоки монетарного и немонетарного характера, с волатильностью роста ВВП у нас тоже все огого: то перегрев, то чудом избежали рецессии.

Если подвести минимальный итог:
Текущий уровень доходности длинных бумаг связан скорее не с низким доверием эффективности ДКП Банка России, но с низким доверием инструментам Банка России. Я не думаю, что рынок сомневается в возможности достичь таргета, но у рынка явно есть вопросы, какой ценой этот таргет будет достигнут.

(Админ ссылается на учебник CFA для второго уровня, глава Portfolio Management, модуль Economics and Investment Markets)

2/2
@unexpectedvalue