Перед последним решением по ставке в этом году, давайте посмотрим на главную причину higher for longer по-русски — корпоративное кредитование

Дальше лонгрид, поэтому основные тезисы:

1. Ипотечный портфель рос рекордными темпами, но долг нефинансовых корпораций почти в 3 раза выше, чем весь долг домохозяйств: за 2023 год ипотечный портфель вырос на 22% или 3 трлн руб., корпорации увеличили задолженность на 13% или 4.7 трлн руб.
2. Секторы-лидеры по объему полученных займов (торговля и обработка) являются лидерами и по вкладу в рост ВВП. При этом вклад прямого льготного кредитования здесь достаточно низкий - около 30% выдач в обрабатывающей промышленности (при порядка 50% в ипотеке), но при том, что основной спрос здесь обеспечивается со стороны бюджета, может быть косвенное кредитование за счет перекладывания процентных расходов в цену госзаказа.
3. Намного большее влияние оказала мягкая ДКП с ключевой ставкой 7.5% и резкое переключение бизнеса с коротких кредитных линий на длинные кредиты, чтобы снизить размер платежей и риск рефинансирования.
4. Уровень левереджа корпораций к выпуску сейчас ниже, чем в 2021 году. Т.е. выпуск растет не столько за счет кредитов, сколько через занятость и аванисирование из бюджета.
5. Доминирование коротких кредитов в прошлом делало влияние ДКП на экономику крайне сильным. Рост этого показателя вместе с льготными программами ослабляет трансмиссионный механизм ДКП, если на столе лежит вопрос о повышении ставки, я бы ставил на +200 б.п. Но как и летом, когда принималось решение о повышении с 7.5 до 8.5, это не станет маржинальным решением: инвестпроекты нерентабельны и при КС=15%
6. Если структурная перестройка подразумевала переток труда и капитала из гражданских отраслей в военные, то ее можно считать завершенной. Рано или поздно нас ждет обратная перестройка, но уже без бюджета в качестве источника спроса.

(1/6)
@unexpectedvalue