💵 Далио: первым лопнет не ИИ, а долг под него

Рэй Далио (основатель Bridgewater, крупнейшего хедж-фонда мира, и автор «Принципов преодоления больших долговых кризисов»; известный своими прогнозами про долговые циклы) на конференции Forbes в Сингапуре назвал ИИ «классическим пузырём» у точки разрыва. Дословно — «мы уже близко к ней». Параллель он проводит с рынком перед кризисами 1929-го и 2000-го.

Но интереснее, где конкретно он ставит эту точку: не в «переоценённом ИИ» как таковом, а в том, чем его оплачивают.

🔖 Деньги подорожали

Доходность 10-летних гособлигаций США подскочила до ~5,35%, 30-летних — до ~5,7%.

Таких уровней не было с 2002 года. Триггер — свежий отчёт по деловой активности в секторе услуг США (индекс ISM): субиндекс цен вырос до 74 пунктов, максимум с июля 2022-го, и рынок снова испугался инфляции.

Ведь чем выше доходность у безрисковых бумаг, тем меньше желания держать рисковые.

В добавок ко всему два крупнейших кредитора США почти синхронно сбрасывают трежерис: 🇨🇳Китай держит минимум с 2008-го, 🇯🇵Япония сокращает их пятый месяц подряд и тянет капитал домой.
Отсюда и вырисовывается прогноз Далио: три года до долгового кризиса, потому что США тратят ~$7 трлн в год при доходах в ~$5 трлн, и обслуживание долга съедает всё большую долю бюджета.

🔖 Где тут ИИ

Вот ключевой фактор. Раньше гиперскейлеры (🔍Google, 🏬Amazon, Ⓜ️Meta, 🖥Microsoft, Oracle) строили дата-центры на свои средства — на прибыль и выпуск акций.
Теперь всё чаще в долг: выпуск облигаций бигтехом к августу дошёл до ~$220 млрд против ~$70 млрд за весь прошлый год. Одна только Meta год назад разместила облигаций на $30 млрд — а инвесторы принесли заявок вообще на $125 млрд, вчетверо больше.

И тут замыкается круг: стройка ИИ ➡️ больше корпоративных облигаций ➡️ ставки ещё выше ➡️ дороже обслуживать тот самый долг. Отток Китая и Японии затягивает ту же петлю с другого конца.

🔖 Первый звонок

Он уже прозвенел. Ⓜ️Meta и 🖥Microsoft, крупнейшие клиенты 🤖Anthropic, урезали внутренние расходы на Claude в 2–3 раза: Meta — с ~60 до ~30 тысяч пользователей, Microsoft — лимит трат на Claude снизили со $100 до $10 тысяч в месяц на сотрудника (это не зарплата, если что а счёт за использование модели — у активных разработчиков он реально такой). И это за месяц до IPO Anthropic, где на этих двух клиентов приходится ~24% всей выручки.

🚫 Но не всё так мрачно

Далио пугает долговым кризисом США не первый год, и «три года» — его любимый горизонт.
А главное — в отличие от доткомов, лидеры ИИ реально зарабатывают: у 👁️NVIDIA чистая маржа ~53%, а её акции оценены примерно в 41 годовую прибыль (показатель P/E) против ~200 у Cisco на пике 2000-го.
Хм... правда, это производитель железа, в отличие от 🤖Anthropic или 🤖OpenAI... но о чём это я 🤔

Загвоздка в том, что капитальные расходы растут быстрее, чем компании зарабатывают живой cash 💵: у Alphabet (Google) впервые с 2004-го отрицательный свободный денежный поток. Именно эта дыра и толкает в долг.

• • • • • • • • • •

Важно понимать, что Далио описывает не крах ИИ, а анатомию его финансирования: лопнуть может сама схема, в которой стройку оплачивают долгом, пока деньги дорожают. И в этом он, безусловно, прав.

Так было в телеком-пузыре начала 2000-х — операторы с кредитным плечом посыпались, а оптоволокно так и осталось лежать в земле.
Так что следить нынче стоит не за ценой 👁️NVIDIA, а за ставкой по 30-леткам.

❝[Консенсус Тьюринга]❞ | 💬 Чат | 🔄 Проверенная обменка