ГОСДОЛГ: КАК ВЕРНУТЬ ИНВЕСТОРОВ. Доходность длинных ОФЗ-ПД близка к 17%, а премия за срочность* 3 п.п. повторила максимумы 2023 г. Но тогда ключевая ставка была близка к нейтральной 7,5%, а сейчас – существенно выше.

*Считаем по разнице доходности длинных (7 лет дюрации) и коротких ОФЗ (1 год). Наибольшая дюрация 6,7 лет у ОФЗ 26238 с погашением через 15 лет в 2041 г.

Минфин с трудом размещает длинные и среднесрочные ОФЗ-ПД по все более высоким ставкам. На последнем аукционе был максимум за два года - 16,77% до 2035 г.

Средний срок до погашения госдолга в ОФЗ вырос с 7 до 8 лет в период высоких ставок. Средний срок размещенных в 2023-2026 гг. выпусков составлял 11-12 лет.

В мире эмитенты обычно действуют противоположным образом – при высоких ставках сокращают сроки и занимают в более коротких облигациях.

Средние сроки до погашения госдолга в мире: Япония - 9 лет, Европа - 8 лет, США и Китай - 6 лет, Турция и Бразилия - 4 года. При доходности ОФЗ выше Бразилии (13%) можно было размещать только облигации сроком до 3-х лет или флоатеры по ставкам, близким к КС.

Банк России пока не замечает ужесточения из-за роста стоимости госдолга (см. Тренды): "...негативно влияли рост инфляционных ожиданий и планы по увеличению госзаимствований. В результате наклон кривой доходностей ОФЗ еще больше увеличился, что косвенно указывает на смягчение денежно-кредитных условий в их восприятии участниками финансового рынка".

Вряд ли кто-то назовет аналогичную ситуацию в мире "смягчением ДКУ". Сам регулятор объясняет рост стоимости госдолга в мире инфляционным давлением из-за внешнеэкономических шоков, высокими бюджетными дефицитами и масштабными инвестициями в ИИ:

"Прежде всего это объясняется бумом инвестиций в проекты, связанные с искусственным интеллектом, которые требуют от компаний очень большого финансирования, и в значительной мере оно проводится за счет заемных средств. Усиление конкуренции между государством и частными компаниями за рыночное финансирование вызывает дополнительный рост доходностей облигаций в целом из-за увеличения премии за срочность"

Но если в России премия за срочность на историческом максимуме, то в США и мире она близка к минимуму (0-1%, если сравнивать 10 лет и 2 года). История в мире пока вызвана пересмотром траектории ставок ЦБ, а не премии за срочность. #аналитика

💡Спрос на длинные ОФЗ может вернуться как под идею снижения КС, так и под высокую премию за срочность в отсутствие нового негатива. Он уже в цене – пауза в снижении КС, увеличенные объемы эмиссии, налоги на ОФЗ.

Ждем решения ЦБ 23 октября с новым прогнозом по КС на 2027 г. Сохранение верхней границы на 12,5-13% будет позитивом.

Ставка скорее всего будет оставлена на текущем уровне, но мой одинокий голос в опросе Ведомости - за снижение. Это рекомендация, чтобы снизить проинфляционные риски жесткой ДКП, которые все заметнее проявляются в экономике и бюджетной политике. #сми

Для успеха Минфину достаточно следовать собственным правилам:

1️⃣ "При этом расширение структурного дефицита в текущем году финансируется, преимущественно не прибегая к дополнительным заимствованиям на рынке ОФЗ, что призвано смягчить ситуацию с доступностью кредитных ресурсов для внебюджетного сектора и поддержать стабильность на финансовых рынках" (окт.2026)

2️⃣ "Долговая политика, как и ранее, будет нацелена на привлечение необходимого объема заемных ресурсов с приоритизацией предложения средне- и долгосрочных облигаций с постоянным доходом. С учетом рыночной конъюнктуры планируется поддерживать комфортную дюрацию долгового портфеля и минимизировать стоимость заемных средств. При этом будет продолжена практика диверсификации предложения долговых инструментов для максимального удовлетворения спроса различных категорий инвесторов, повышения ликвидности и развития долгового рынка" (ОНБП 2026).

В ОНБП 2022 был более широкий выбор: "…диверсификация предложения долговых инструментов по типам и срокам до погашения для максимального удовлетворения спроса".

Итак, достаточно размещать то, что пользуется спросом, или дать сигнал, что в будущем ставки будут ниже.

@truevalue