От скидки к премии: как Urals стала дороже Brent

Urals, которая годами торговалась дешевле Brent, вдруг оказалась дороже – примерно на $8 за баррель. Такой разницы не было с весны. Думаю, стоит разобрать происходящее подробнее.

Долгая скидка

Исторически Urals стоила дешевле североморского эталона – из-за содержания серы и плотности дисконт составлял $2-5, а после 2022 года доходил до $20 и более. Европа постепенно ушла с этого рынка, и Urals переориентировалась на Азию. Тогда казалось, что скидка останется надолго.

Премия Азии

Премия формируется не в Европе, которая давно не является основным покупателем, а в Азии. Лондонский Brent находится под влиянием ожиданий замедления западной экономики и использования стратегических резервов США. А китайские и индийские НПЗ, рассчитанные на определённые характеристики сырья, столкнулись с более ограниченной доступностью подходящих объёмов.

Дополнительным фактором стала остановка саудовского трубопровода Petroline, который позволяет транспортировать нефть в обход Ормузского пролива. Для азиатских покупателей это означает меньше вариантов по маршрутам поставок. На Шанхайской международной энергетической бирже цена барреля уже превышала $130.

Бюджетный парадокс

Казалось бы, высокая цена должна сразу привести к росту нефтегазовых доходов бюджета. План на год – чуть более 8,9 трлн рублей. За восемь месяцев собрано немного более 5 трлн. Однако аналитики «Финама» оценивают возможное отставание от плана в 400-500 млрд рублей.

Причин несколько:

1. Объёмы экспорта – на них повлияли изменения в нефтепереработке и решения ОПЕК+;
2. Крепкий рубль, который снижает рублёвый эффект от долларовой экспортной выручки;
3. Налоговый лаг –изменение цен отражается на НДПИ и НДД с определённой задержкой.

Получается интересная ситуация: цена барреля растёт быстрее, чем нефтегазовые доходы бюджета.

Логистика решает

Одним из ключевых факторов впереди остаётся ситуация вокруг Баб-эль-Мандебского пролива. В статье приводятся сообщения о возможном минировании пролива. Если его работа для коммерческого судоходства будет существенно ограничена, мировая торговля нефтью столкнётся с дополнительными логистическими ограничениями.

По оценкам экспертов, рынок в таком сценарии может недосчитаться ещё около 4% совокупного предложения.

«Финам» допускает возвращение Brent к $120 за баррель. Премия Urals в Азии при этом может расшириться до $15-20, поскольку китайским и индийским НПЗ потребуется обеспечить стабильные объёмы подходящего сырья.

Но здесь есть обратная сторона. Длительное сохранение цен на уровне $120-130 способно постепенно снижать мировой спрос и активность энергоёмких отраслей.

Развилка рынка

Здесь я бы поставил вопросительный знак: нынешняя премия Urals – это надолго или история на несколько кварталов?

С одной стороны, ситуация с международной логистикой пока поддерживает спрос на российские объёмы в Азии. С другой – по мере использования резервов и роста цен спрос может начать сокращаться. В итоге рынок будет искать новый баланс между доступным предложением и потреблением.

Чем закончится ценовой разворот – сохранением высокой премии или постепенным возвращением рынка к привычному соотношению цен?

#Лонгрид

⭐️ Подписаться на канал