StatSpace

Недельная инфляция в первые два месяца года: 2025 и 2026

С точки зрения рассуждений о перспективах ключевой ставки месячная инфляция конечно важнее (ЦБ больше смотрит на неё), но недельная даёт больше пищи для размышлений и лучшее понимание локальной динамики.

С виду, за период "праздники + первые 7 недель" (в этом году: с начала года до 2 марта, в прошлом - до 3 марта) сейчас ситуация похуже: +2.71% к ценам за весь период против +1.95% за те же два с хвостиком месяца в прошлом году.

Но, при этом, такая разница почти полностью объясняется шоковым ростом цен (на фоне налогов и всего прочего) в начале этого года. А вот весь февраль в 2026 недельная инфляция стабильно была ниже, чем в 2025! Выравнивание произошло уже во второй половине января - и с тех пор всё выглядит очень пристойно

Цены на топливо в январе

Бензин (для потребителей) в январе 2026 подорожал на 11.6% по сравнению с прошлым январём: от +8.6% на АИ-98 и более высокооктановое топливо (да, самый дорогой бензин подорожал за год меньше всего! Но это скорее "компенсация" за аномальный рост в прошлом году) до +11.9% на самый бюджетный АИ-92. Дизель прибавил 9%.

Годом ранее все цифры были ниже - кроме самого дорогого АИ-98 и выше: он за период с января 2024 по январь 2025 прибавил сразу 21%!

А вот с ценами производителей в прошлом году всё было гораздо хуже (или лучше - если рассуждать со стороны производителей): бензин дорожал на 22-29% и только дизель удерживал скромные +0.9%. В этом году цены производителей на бензин выросли в диапазоне от 7.5% до 9.7%, а вот дизель... Подешевел! На 5.7% - вполне ощутимо.

Международные резервы РФ: новые рекорды

Ещё совсем недавно, в октябре 2025, международные резервы РФ впервые превысили 700 миллиардов долларов (достигнув 713 млрд) - а уже в феврале этого года они впервые превысили следующую круглую цифру в 800 миллиардов долларов и достигли 833 млрд!

Рост по сравнению с 1 января при этом феноменальный: почти на 80 миллиардов долларов. Но причина та же, что и у всех предыдущих рекордов: переоценка золотых запасов. При этом резервы золота в физическом выражении за январь 2026 снизились на рекордные для последнего времени 0.3 миллиона тройских унций (за весь 2025 они снизились на 0.2 млн). С учётом того, что цены на золото с конца января снизились (хотя на сегодня большую часть падения оно уже отыграло), резервы на 1 марта, скорее всего, резко просядут.

Из позитивного: резервы в иностранной валюте и прочие виды резервов тоже растут! Хотя и не так бодро, как золото.

Индикатор бизнес-климата Банка России в январе 2026

Опубликованные вчера цифры ИБК оказались достаточно негативными: сезонно скорректированный индикатор впервые с осени 2022 года приблизился к нулевой отметке (без сезонной корректировки он в ощутимом минусе: пессимистов у нас сейчас на 6.21 п.п. больше, чем оптимистов).

При этом в основном оценки вниз тянет восприятие текущей ситуации в экономике: оно на минимуме даже не с сентября, а с весны 2022 года, а без сезонной корректировки и вовсе на минимуме с весны 2020 - пика локдаунов.

Ожидания при этом довольно оптимистичны: они улучшились по сравнению с декабрём 2025 и где-то на том же уровне, где они были в середине прошлого года! В разрезе компонент картина схожая: спрос и объём производства заметно снизились, но большая часть респондентов ожидает их роста. Издержки производства выросли - но и цены растут и продолжат расти

Доля убыточных организаций по отраслям экономики

В среднем, 28.8% всех российских компаний оказались убыточными в январе-ноябре 2025 - это на 1.7 п.п. больше, чем годом ранее (было 27.1%).

Больше всего убыточных компаний в добыче угля: две трети (ровно: 66.7%!) от общего числа! Больше половины компаний также оказались убыточными в прочем сухопутном пассажирском транспорте (транспорт в целом себя тоже не очень чувствует) и "коммунальных" отраслях: электроэнергетике и водоснабжении.

Из интересного: финансы-страхование заняли 4 место по темпам прироста ВДС, при этом они же оказались одним из лидеров по доле убыточных организаций (45.2% - седьмое с конца место).

Меньше всего убыточных организаций в госуправлении и военной безопасности (ну, наверное неудивительно): 12.5%, а дальше: резина-пластмасса (15.4%), почта-курьеры (16.2%), лекарства (16.5%) и трубопроводный транспорт (16.9%).

Структура использования и доходов в ВВП в 2025 году

Что интересного произошло со структурой ВВП в прошлом году: выросла доля потребления домашних хозяйств (с 49.7% в 2024 до 51.1% в 2025), и госпотребления (с 18.5% до 19.4%). Немного прибавило и валовое накопление основного капитала.

За счёт чего рост? За счёт снижения изменения запасов (+2.8% против +4.1% годом ранее) и падения доли чистого экспорта с 4.4% до 2.6% (в деньгах он тоже упал).

В разрезе доходов: почти на 4 п.п. выросла доля оплаты труда! И на 4.7 п.п. снизилась доля прибыли.

ВДС по отраслям экономики в 2025

И снова про отрасли - но теперь в разрезе ВДС (и все отрасли, а не только промка), из опубликованных Росстатом оценок ВВП за 2025 год (в целом тут без сюрпризов, +1% в постоянных ценах к 2024 году).

Из всех отраслей экономики, сильнее всего за прошлый год выросли гостиницы и общепит (а у нас тут про кризис в московском (на Патриках) ресторанном бизнесе рассказывают!): +8.9% в постоянных ценах! Госуправление (и обеспечение военной безопасности) - на втором месте с +4.8%, замыкают тройку лидеров обрабатывающие производства (+3.9%). А дальше опять услуги: финансы-страхование (+3.8%), культура-спорт (+2.8%), на шестом месте - стройка (+2.7%, тоже неплохо - и это несмотря на безумные ставки на обычную ипотеку!).

Главные пострадавшие: водоснабжение (-3.7%), административная деятельность (-2.2%) и добыча (-1.7%).

Промпроизводство в декабре 2025: отраслевой разрез

Если смотреть на промпроизводство в декабре в разрезе отраслей, то мы увидим картину, в значительной степени повторяющую уже привычную за последнее время историю "оборонка растёт, добыча падает, остальное стагнирует".

Но есть и отличия: в лидерах роста (на втором месте после вполне себе около-оборонных прочих транспортных средств, +28.6%) оказалась... табачная промышленность: +25.9% к прошлому декабрю! Хорошо себя чувствуют лекарственные изделия (+12.9%), из гражданских отраслей в небольшом, но плюсе (+3.5%) оказались напитки.

Ещё любопытный момент: компьютеры-электроника-оптика, до этого бывшие в списке лидеров (второе место в сентябре, к примеру) показали очень скромный рост на 1%.

В добыче всё плохо, особенно в "прочей" (кроме угля и руд - то есть, в нефтегазе): -19.4%.

Промпроизводство в 2025 году

Индекс промышленного производства, по расчётам Росстата, в декабре 2025 прибавил 3.7% по сравнению с прошлым декабрём - очень ощутимо! В ноябре, для сравнения, было +0.4% к ноябрю 2024, а в октябре +2.5% (и до декабря это был рекордный темп прироста за 2025 год).

При этом рост месяц-к-месяцу с исключением сезонности составил +2.3% - и это рекордно высокий показатель за последние два года!

Благодарить за такой рост стоит исключительно обрабатывающую промышленность: +7.8% к прошлому декабрю. Добыча и "коммунальные" отрасли в минусе.

Цены: рост умеренный, но быстрее, чем в прошлом году

За неделю с 27 января по 2 февраля цены в России в среднем прибавили 0.2% - чуть больше 0.16% на аналогичной (28 января - 3 февраля) неделе прошлого года.

Радует то, что, кажется, главная причина таких различий - сдвинувшаяся сезонность: овощи продолжают дорожать: +6.27% к ценам на огурцы, +1.11% - на помидоры (годом ранее: +2.4% на огурцы, +0.1% на помидоры, а другие овощи уже начали к началу февраля дешеветь).

Ещё из важного - водка, +1.03% за неделю! Хотя, справедливости ради, в том году было так же (+1.04%).

В остальном: многие позиции продовольствия дешевеют (крупы, часть молочки, курица), в непродах, в целом, всё тоже довольно позитивно (кроме некоторых лекарств).

Довольно сильно прибавили услуги, в том числе - проезд в автобусах (+1.09% за неделю!). Зато топливо радует: +0.01% к ценам на дизель и +0.11 - на бензин.

Цены производителей в декабре 2025

В отличие от потребительских цен, прибавивших (по оценкам Росстата) 5.59% за 2025 год, цены производителей за год снизились на 3.3%.

Главное снижение - за счёт добывающих отраслей: жутковатые -32.6% к ценам нефте- и газо-добытчиков (видимо, тут не только внешняя конъюнктура, но и таки эффект санкций), -10.5% к ценам в добыче угля, и только в металлических рудах есть пускай и символический, но рост на 1.5%.

Сильнее всего выросли цены производителей в коммунальных отраслях (+15.2% в водоснабжении и +15.1% в электроэнергетике) и производстве напитков (на 12.9%). В других отраслях цифры заметно ниже и не превышают 6%.

Цены: стабилизация?

За неделю с 20 по 26 января цены в России в среднем выросли на 0.19% - даже чуть меньше, чем за аналогичную (21-27 января) неделю прошлого года, тогда было 0.22%. Хотя накопленные 1.91% с начала года - это всё равно заметно больше, чем прошлогодние 1.14% (и там они были за 27 дней, а не 26!).

Тем не менее, картина сейчас вполне себе умеренная: продовольствие (кроме овощей-фруктов, конечно же, но и в них рост затихает) ведёт себя разнонаправленно, но без больших скачков (кроме, разве что, +1% к ценам на говядину за неделю - но свинина и курица подешевели!); непродовольственные товары в целом тоже, техника скорее даже дешевеет.

Заметно дорожают услуги: порядка +0.5% к средним ценам на стрижку и +0.66% - на автомойки (и это, возможно, в том числе и эффект НДС на прежде малый и без-НДСный бизнес).

Топливо зато радует: символические +0.01% на бензин и +0.03% на дизель!

Индикатор бизнес-климата: отраслевой разрез

Точнее даже, индикатор ожиданий: смотреть на сезонные скачки в фактических оценках не так интересно.

А вот ожидания интересны - хотя и довольно негативны: в торговле полнейшая депрессия (-21.26 пункта: самое низкое значение с марта 2020 и второе самое низкое за всю историю наблюдений с января 2002), в стройке сезонный негатив, а в производстве потребительских товаров - минимальные значения аж с декабря 2008 (хотя -9.81 пункта выглядит не так и страшно).

Из крупных отраслей в "плюсе" (то есть, доля смотрящих в будущее с оптимизмом больше доли пессимистов) только сельское хозяйство. В добыче и производстве инвестиционных товаров настроения минорные, но за последние годы бывало и (сильно) хуже.

Индикатор бизнес-климата Банка России в декабре 2025

Формально говоря, динамика ИБК Банка России в декабре оказалась положительной: общий индекс прибавил 3 пункта (рост с -5.85 до -2.95: всё ещё отрицательная область, но не слишком глубоко в минусе) за счёт роста оценок фактического состояния экономики: аж с -11 пунктов до нуля!

При этом индекс ожиданий опустился до -5.83: таких низких значений мы не было даже в феврале 2022 - а наблюдали мы их в последний раз в 2020 году, на фоне пандемии и повсеместных локдаунов. Сезонно скорректированные самим ЦБ оценки ИБК ожиданий, правда, в положительной области (но сезонная корректировка, особенно на концах временных рядов, - штука неоднозначная).

С фактическими оценками тоже не всё так хорошо: они растут каждый декабрь (сезонность!): на те же 10 пунктов в декабре 2024, на 7.5 - с декабре 2023, и так далее. С учётом такой депрессии в ожиданиях, ИБК за январь, скорее всего, нас не порадует...

Платёжный баланс в ноябре 2025: динамика негативная

Сальдо торгового баланса РФ в ноябре 2025, по оценкам ЦБ, снизилось до +6.8 млрд долларов (против +10.8 в октябре 2025 и +12.3 в ноябре прошлого года!). Одновременно с этим происходит и снижение импорта: на 0.8 млрд долларов по сравнению с прошлым годом (экспорт же снизился на 6.3 млрд).

В целом, сальдо счёта текущих операций в ноябре составило +2 млрд долларов - против +7.8 в ноябре прошлого года, суммарное же сальдо за первые 11 месяцев года упало с 59.9 млрд до 38.1.

А ещё - какая-то магия творится с чистыми ошибками и пропусками: в ноябре они составили -5.1 млрд долларов, суммарно же за январь-ноябрь 2025 они составили -20.3 млрд (больше половины всего сальдо счёта текущих операций!)

Цены на неделе 13-19 января 2026

А вот теперь становится понятнее, что таки происходит с ценами в январе: средние +0.45% за неделю - это почти вдвое выше, чем в прошлом году (+0.25% за неделю с 14 по 20 января 2025).

Но - в прошлом году сезонный рост цен на овощи-фрукты уже закончился (и к середине января они начали даже немного дешеветь), сейчас же он ещё вяло (если почти +6% к ценам на огурцы за неделю - это вяло), но продолжается, плюс резкий рост цен на поездки, особенно дальние - видимо, за счёт роста цен на авиабилеты.

Ещё из неприятного - техника: +0.9% к ценам на смартфоны за неделю, +1.76% - на телевизоры.

Зато большая часть продуктов в целом радует, да и из непродовольственных товаров многие позиции (одежда, лекарства) ведут себя вполне пристойно. Бензин и дизель тоже +0.12% и +0.11% соответственно - вполне умеренный рост.

Структура срочности кредитов физлицам

Доля самых длинных (более 3 лет) кредитов в ноябре 2025 достигла 91.44% - самое высокое значение с июня 2024, доля кредитов короче года же уже несколько месяцев стабильно держится ниже 3% - после удивительного рекордного скачка до 12.7% в декабре 2024 (закупки подарков по кредитным картам? Возможно, но странно, потому что раньше такого не было, но подождём данных за декабрь 2025).

В целом же, удивительно (на самом деле нет - айфончики в кредит с текущими ставками берут менее охотно, чем раньше - а длинные и крупные кредиты брать всё равно приходится), но структура срочности кредитов сейчас даже более "здоровая", чем была в доковидные времена: больше 90% длинных кредитов (против 83% в конце 2019), меньше 3% самых коротких (против 3.2% в конце 2019)

Ставки по длинным кредитам снижаются, по коротким - нет

Средневзвешенная ставка по кредитам сроком больше 3 лет в ноябре опустилась ниже 16% (15.91%) - впервые с июня 2024! Ставки по кредитам сроком от 1 до 3 лет снижаться в октябре-ноябре практически перестали, а ставки по самым коротким кредитам в ноябре прибавили 1 п.п. по сравнению с октябрём, несмотря на идущее фоном снижение ключевой ставки!

Что ещё интересного: ставки по самым длинным кредитам начали снижаться за 4 месяца до начала снижения "ключа" (в феврале 2025 - а ключ снизили первый раз в июне 2025), и в этом плане продолжающееся снижение длинных ставок - радует (банки ждут, что ключ в долгосроке продолжит снижаться)

А вот огромный разрыв ставок по коротким и длинным кредитам (сравните конец 2019 года и текущую ситуацию!) конечно выглядит пугающе - и снижаться он покуда не собирается, судя по всему (а значит, в краткосроке всё по-прежнему будет не очень радостно)

Цены в январе 2026

А вот и долгожданные первые цифры по инфляции в 2026 году от Росстата - и они не радуют. Налоги, сезонность, индексация тарифов на транспорт - всё это создаёт довольно апокалиптическую картину.

За первые 12 дней нового года цены в России прибавили впечатляющие 1.26% - это по 0.104% в день (в прошлом январе, для сравнения, было по +0.039% в день, а в ноябре 2025 - по 0.014% в день).

В лидерах роста (ожидаемо: сезонность) овощи-фрукты: +21.3% на огурцы и +13.5% на помидоры выглядят жутковато. Транспорт подорожал в диапазоне от 3.8% (автобусы) до 10.7% (метро), коммуналка прибавляет больше 1%, но и некоторые другие услуги не отстают: +2% к ценам на мойку автомобилей!

В продовольствии (не овощах-фруктах) картина получше, есть даже символические снижения цен, в непродах - ещё лучше (спасибо подешевевшей после предновогоднего ажиотажа технике).

В целом же - цифры в моменте не радуют, но через неделю (когда не будет эффекта праздников и выраженного эффекта роста НДС и тарифов), полагаю, станет понятнее, что у нас на самом деле происходит с ценами

Немного о сценарном прогнозировании

#лонгрид
#статьи

Выходим из праздников продуктивно: сразу с лонгридом по довольно интересной статье о сценарном прогнозировании!

Статья фокусируется на изучении различий между прогнозами при разных сценариях (к примеру, разные прогнозы курса при разных сценарных ценах на нефть - будем дальше обсуждать результаты именно на этом примере). В целом, задача выглядит стандартной и довольно простой: оцениваем модель, описывающую связь зависимой переменной (курса) с какими-нибудь объясняющими (чем полнее набор, тем лучше - это нам завещали и теоретические основы эконометрики, и точность полученных прогнозов). Потом подставляем сценарные значения для объясняющих (используя несколько разных сценариев для цен на нефть и одни и те же сценарии для прочих объясняющих переменных - это важно) - и готово!

Но, как выясняется, не всё так просто.

Главная проблема такого подхода заключается в том, что меняя сценарий только для одной объясняющей переменной (цен на нефть), мы игнорируем её возможное влияние на остальные объясняющие переменные (скажем, темпы роста ВВП, инфляцию и всё вот это вот), из-за чего утверждения вида "при нефти в 100 долларов за баррель курс будет 70, а при нефти в 50 долларов за баррель курс будет на 15 рублей выше" неверны - потому что предполагают, что при нефти в 50 темпы роста ВВП, инфляция и прочие включённые в модель объясняющие переменные будут такими же, как при нефти в 100. А это, очевидно, не так.

Что делать? Ну, вариант "согласовывать в каждом сценарии траектории всех регрессоров" есть, но он достаточно сложен в реализации (потому что некорректное согласование, опять же, приведёт к некорректным оценкам). Авторы работы выделяют два простых случая, в которых понятно что делать (и случаи, в которых непонятно, что делать - тоже).

Первый случай совсем простой: если мы верим, что изменение одной объясняющей переменной никак не влияет на остальные, то мы можем делать всё то же самое, что обычно и делается, и всё будет правильно. Довольно очевидно.

Второй случай интереснее: если есть связи между объясняющими переменными, но они постоянные во времени (как минимум, они одинаковы на тестовой и обучающей выборке), то "стандартный подход" не будет работать корректно, НО если оценить модель только с одной объясняющей переменной (парную регрессию курса на цену на нефть, без остальных объясняющих переменных), то разница в прогнозных значениях курса при разных сценариях будет состоятельной (будет оценена корректно!).

Интуитивно это работает так: оценивая модель с пропущенными переменными, мы их влияние "запихиваем" в коэффициент при оставшейся (цене на нефть), и этот коэффициент теперь учитывает не только прямое влияние цены на нефть, но и косвенное, через пропущенные в модели переменные. Оценка коэффициента становится неправильной, но зато при изменении сценария мы видим общий эффект (не только прямой, но и косвенный)!

На самом деле, совершенно удивительный для эконометрики результат: чтобы получить состоятельную оценку, нам надо использовать неправильно специфицированную модель (с пропущенными переменными)!

Третий случай тоже существует - связи между объясняющими переменными есть, но они меняются. В этом случае, к сожалению, никакого простого решения не существует.