• by alenka •

А помните бум DAT?

В 2025 году публичные компании с цифровыми активами на балансе (Digital Asset Treasuries, DATs) стали одним из крупнейших источников ликвидности – и внимания – на рынке, направив почти $50 млрд на покупку токенов ведущих блокчейн-сетей.

Сегодня про них слышно все меньше. Исключение – Strategy Майкла Сейлора, которая в конце мая впервые раскрыла продажу биткоина со своего основного резерва (32 BTC). Событие заодно вызвало скандал на Polymarket: рынок на $20+ млн закрылся как «нет», а уже после расчета выяснилось, что Strategy все-таки продала BTC до дедлайна, заложенного в ставке.🤓

В заголовках периодически также мелькает BitMine, которая продолжает скупать ETH и уже накопила 4,9% всего предложения токена, практически достигнув своей цели в 5%.

Но насколько устойчива текущая модель этих компаний, которая в большинстве случаев по-прежнему сводится к накоплению BTC / ETH / SOL / HYPE?

Разобрала, как может выглядеть следующее поколение DAT — с более активным управлением капиталом и использованием токенизированных активов👇

https://x.com/alenka_on_x/status/2100577551064109530

• • • • • • • • • •

ⓒ Об авторе | Дайджест по каналу | Подкаст | Соцсети

Ликвидность в токенизированном кредите: что происходит за кулисами.

Еще полгода назад мгновенный выход из большинства кредитных продуктов – одного из самых неликвидных классов активов в традиционных финансах – был далекой мечтой.

Сегодня есть уже работающая он-чейн инфраструктура.👐

Разобрала на примере Liquid Lane от Symbiotic, как именно она устроена и кто обеспечивает этот самый мгновенный выход. 👇

https://x.com/alenka_on_x/status/2099483354336751978

• • • • • • • • • •

ⓒ Об авторе | Дайджест по каналу | Подкаст | Соцсети

Сезон интернациональных свадеб: продолжение.

В июне рассказывала про свадебные традиции в разных странах. Осталось добавить несколько интересных фактов про турецкое торжество, на котором мы побывали в августе.🇹🇷

Главную характеристику свадьбы в Турции можно описать одним словом – танцы. Они в буквальном смысле исполняют национальные танцы с самого начала и до конца вечера:). Не уверена, что молодожены вообще успели сесть за свой стол и поесть.😄 См. видео, чтобы понять, как это выглядит.👇🏻

Тосты не говорят. Вообще. (Мне дали слово в виде исключения как свидетельнице со стороны жениха)).

Еще из необычного: фотографии от профессионального фотографа для гостей платные.🥸 Причем получить их в цифровом виде нельзя даже за деньги. Во время ужина к тебе подходят с уже распечатанной фотографией, и отказаться от покупки как будто бы неловко…

Для меня жених каким-то чудесным образом все же раздобыл цифровые версии.🏅

Поближе познакомились еще с одной культурой. Продолжаю жалеть, что год назад мы не смогли доехать на индийскую свадьбу. Думаю, все наслышаны, насколько они яркие, аутентичные и длинные.🪷

• • • • • • • • • •

ⓒ Об авторе | Дайджест по каналу | Подкаст | Соцсети

Эволюция рынка за лето.

🍿 В новом эпизоде нашего подкаста поделилась мыслями о том, что прошедшие три месяца значили для рынка цифровых активов:

→ Как инфраструктура для рынков капитала становится более зрелой
→ Почему Securitize правильно подходит к токенизации акций
→ Кто сейчас лидирует в создании вторичной ликвидности для RWA
→ И почему вокруг CLARITY Act по-прежнему больше вопросов, чем ответов

👉 Смотреть/слушать эпизод: https://share.transistor.fm/s/77745c15

👉 Читать статью с основными тезисами: https://x.com/alenka_on_x/status/2098431940600951265

Всем отличных выходных! ☕️

• • • • • • • • • •

ⓒ Об авторе | Дайджест по каналу | Подкаст | Соцсети

Забираем у богатых и отдаем бедным? Взрывной рост Robinhood.

На фоне скандала с токенизированными акциями AMC не стоит пропустить взрывной рост блокчейна от Robinhood и их продуктов.

1 июля платформа запустила собственную L2-сеть на инфраструктуре Arbitrum.

Прошло всего два месяца и:

👉 Робингуд обогнал bStocks от Бинанса и стал крупнейшей площадкой токенизированных акций по числу держателей (Token Terminal).
👉 на прошлой неделе сеть обрабатывала рекордные 6 млн транзакций в день, а TVL достиг $908 млн.
👉 комиссии на пике составили $6 млн в день – выше, чем у Ethereum или Hyperliquid.

Что нам это показывает?

1️⃣ Блокчейн-рынок по-прежнему непредсказуем.

Активную торговлю токенизированными акциями на Robinhood вполне можно было предвидеть с учетом их основного бизнеса.

Но кто бы мог подумать, что заметной частью активности сети станут мем-токены? Критики на этот счет много, но немало и тех, кто невероятно рад очередному перерождению крипто-культуры мемов.🙂 Голубой океан для креативных создателей новых предложений.

2️⃣ История масштабнее, чем запуск очередного нового блокчейна.

Стратегия компании – вертикальная интеграция всего финансового стека:

выпуск активов → брокерские услуги и торговля → дистрибуция на 28+ млн пользователей → доп. сценарии (залоговое обеспечение, стратегии повышения доходности).

Это прекрасная возможность монетизировать сразу несколько уровней инфраструктуры.

3️⃣ Для экономики Arbitrum DAO случился настоящий праздник.

Robinhood приносит базовой сети около $370 тыс. выручки в день, тогда как сама сеть Arbitrum зарабатывает всего $15 тыс. 😋

А впереди доп. механизмы монетизации через Priority Gas Auctions и Fast Feed, заявленные в их дорожной карте.

4️⃣ И не забываем: у Robinhood 13 направлений бизнеса.

Акции, деривативы, опционы, банковские продукты, карты и др.

Цифровые (крипто) активы пока остаются крошечным относительно всего бизнеса компании. Интересно, как быстро их доля будет расти и какие части бизнеса постепенно переедут на блокчейн.

5️⃣Интересно, как сеть будет развивать направление токенизированных активов.

Начнет ли Robinhood полноценно конкурировать с другими блокчейнами за сторонних эмитентов? Или фокус будет на выпуске собственных активов (по примеру акций)?

Сегодня в сети уже доступны стейблкоины/волты от Midas, Paxos и Ethena.

Сторонние игроки точно начнут приходить органически, если Робингуд продолжит накапливать пользователей, ликвидность и активность (а в это сложно не верить). Интересно, какие классы активов это будут в первую очередь.

• • • • • • • • • •

Возвращаемся к заголовку поста. Бедным, увы, денег на Robinhood никто не раздает. 😄 Но доступ к все большему количеству активов и продуктов – причем во все более эффективной форме – действительно постепенно расширяется.

• • • • • • • • • •

ⓒ Об авторе | Дайджест по каналу | Подкаст | Соцсети

Три важных новости на рынке ончейн-кредита.

Мы уже говорили обо всех прелестях кредита как класса активов и о преимуществах его токенизации.

Летом рынок прогрессивно развивался, и это хорошо видно на трех примерах:

1️⃣ Maple добавляет новые кредитные стратегии.

Как мы обсуждали в обзоре Maple в рамках моей RWA-серии из 16 постов, до сих пор основой стратегии были сверхобеспеченные кредиты институциональным заемщикам под залог BTC и других ликвидных крипто-активов. Теперь площадка добавляет прямое кредитование, финансирование кредитных портфелей и дельта-нейтральные стратегии.

Логика понятна: рынок кредитов под залог криптоактивов ограничен ($56 млрд на конец II квартала 2026 года, по данным Galaxy Research) и очень цикличен, а традиционные кредитные рынки измеряются триллионами долларов. При этом изначально на каждую новую стратегию Maple будет приходиться не более 5% капитала.

Эта модель уже показала свою состоятельность на примере Pareto.👇

2️⃣ Pareto преодолел отметку $3 млрд выданных кредитов.

Подробнее о площадке можно узнать в недавнем выпуске моего подкаста. $3 млрд – важная веха в развитии проекта и повод для радости для всей индустрии.

Хотя на фоне расширения Maple кажется, что два проекта становятся все более похожими, различиями в архитектуре не стоит пренебрегать: Maple делает ставку на агрегированный капитал и самостоятельно управляет всем процессом кредитования, а Pareto позволяет выбирать отдельные кредитные хранилища – например, кредитовать FalconX, Fasanara или RockawayX – и использует гибридную модель с привлечением внешних кредитных управляющих (в частности, M11 Credit, который тоже заглянул на подкаст👆).

Да, они отчасти будут конкурировать за тех же заемщиков и кредиторов, но рынок слишком большой: $2 трлн+ только в прямом кредитовании, около $8 трлн в секьюритизации и еще $700 млрд в кредитовании финтехов.

3️⃣ Наконец, протокол 3Jane представил Levered Callable Capital (LCC) или механизм кредитного капитала с правом востребования.

Про них еще не писала. 3Jane выдает кредитные линии в USDC трейдерам (необеспеченные кредиты на основе оценки их кредитоспособности) и финтех-компаниям под обеспечение портфелями их кредитов и дебиторской задолженности. Капитал привлекается через USD3 – токен, обеспеченный портфелем этих кредитов. На сегодня у 3Jane $68 млн активных кредитов, капитализация USD3 – около $80 млн, а текущая доходность составляет 9% годовых.

Идея нового механизма – не заставлять кредитный капитал простаивать в ожидании заемщика. Инвестор резервирует возможность предоставить сумму до 13 раз больше внесенного обеспечения, а остальной капитал до момента востребования может работать в другом месте. В традиционных финансах обязательства предоставить капитал по запросу – обычная практика, а для DeFi такой механизм пока довольно необычен.

Если 3Jane востребует капитал, у инвестора есть 9 дней, чтобы его предоставить. Если он не выполняет обязательство, внесенное обеспечение может быть конфисковано, а недостающий капитал 3Jane привлекает через резервный аукцион.

• • • • • • • • • •

Итог простой: ончейн-кредит становится значительно разнообразнее. Появляются новые источники доходности, разные подходы к кредитованию, возможность выбирать между диверсифицированным и точечным риском и новые способы повышать эффективность капитала. И особенно хорошо, что масштабирование пока происходит постепенно – в кредитовании это критически важно.

👉 Еще больше подробностей в моей статье.

• • • • • • • • • •

ⓒ Об авторе | Дайджест по каналу | Подкаст | Соцсети

Скандал вокруг Robinhood.

Как можно не обожать Твиттер за непрекращающиеся горячие дебаты?🙂

Для тех, кто пропустил главную перепалку прошлой пятницы, расскажу о том, как CEO публичной традиционной компании узнал о существовании токенизированных акций и как это всполошило рынок.

Летом на блокчейне Robinhood были выпущены токенизированные акции AMC – одной из крупнейших сетей кинотеатров в США. На прошлой неделе их цена на ончейн-площадках заметно отклонилась от стоимости обычных акций AMC (кажется, в районе 15%).

👉 В пятницу CEO AMC Адам Арон заявил в Твиттере, что считает недопустимым создание оберток акций своей компании без ее согласия, обвинил Robinhood в нарушении требований Комиссии по ценным бумагам США (SEC) и потребовал убрать инструмент с площадки. 🧐

👉 CEO Robinhood Влад Тенев ответил коротким твитом, который быстро разошелся по сети:

«What’s the concern?» / «А в чем, собственно говоря, проблема?»

👉 А затем главный юрист Robinhood Дэн Галлахер, бывший комиссар SEC:)), добавил:

“We know a little something about the US securities laws… send your lawyers and we will educate them.” / «Мы кое-что, да понимаем в американском законодательстве о ценных бумагах… присылайте своих юристов – мы их просветим».

Так в чем же действительно проблема?

Разберемся, что именно Robinhood предлагает пользователям.

Токены AMC на Robinhood – это не сами акции AMC, а долговые ценные бумаги, выпущенные Robinhood Assets (Jersey) Limited и обеспеченные акциями 1:1.

У держателя токена AMC нет права собственности на акцию и права голоса. Покупка токена не привлекает капитал для AMC – но, справедливости ради, покупка акции AMC у другого инвестора на Нью-Йоркской бирже тоже не приносит компании новый капитал.🙂

При этом инструмент не предлагается американским инвесторам. Выпуск осуществляется под Reg S, за пределами США.

То есть сама по себе конструкция соответствует букве закона. Согласие AMC на ее создание Робингудом не требуется.

Собственно, индустрия уже не первый месяц активно обсуждает плюсы и минусы разных моделей выпуска токенизированных акций. Подробнее писала об этом в предыдущих постах (1, 2, 3). 🍿

В ответ Арону крипто-Twitter начал предлагать AMC выпустить акции нативно на блокчейне, а не жаловаться но появление сторонних структур.

👨‍💻 Что имеется в виду? У каждого эмитента есть реестр владельцев акций, который ведет трансфер-агент. Если его инфраструктура поддерживает блокчейн, часть акций можно вывести из традиционного реестра и выпустить он-чейн. Тогда токен – не производный инструмент, отслеживающий цену акции, а сама акция, и эмитент сохраняет контроль над процессом выпуска.

ℹ️ Такие примеры уже есть. В июле Securitize выпустила свои акции (SECZ) нативно на Solana и Avalanche – сейчас их ончейн-стоимость составляет ок. $200 млн. Трансфер-агент – Continental.

И таких примеров станет больше. 1 сентября SEC предложила обновить правила для трансфер-агентов, включая использование блокчейна как офиц. реестра владельцев.

👐 Но нативная токенизация не решает проблему офшорных оберток.

Даже если компания сама выпускает акции ончейн, это не мешает третьей стороне приобрести их, поместить в отдельную структуру (SPV) и выпустить токенизированный инструмент поверх них.

Недавно спрашивала Securitize, одного из самых ярых сторонников нативной токенизации: что произойдет, если завтра кто-то начнет предлагать SECZ через офшорную структуру без вашего согласия? Однозначного ответа нет.

• • • • • • • • • •

Сегодня масштаб проблемы ограничен размером рынка. Отклонение цены офшорного токена не способно сильно повлиять на цену акции на основном рынке. Но по мере роста объемов и ликвидности этот вопрос будет становиться все насущнее.

🚘 Сейчас главный принцип для эмитентов таких инструментов простой: прозрачно объяснять пользователю, что именно он покупает, и соблюдать требования регулятора.

А история AMC × Robinhood хорошо показывает, насколько быстро развиваются технологии, и как важно, чтобы законодательство поддерживало этот темп.

• • • • • • • • • •

ⓒ Об авторе | Дайджест по каналу | Подкаст | Соцсети

А что есть конец лета?

Не знаю, как у вас, а у меня уже давно абсолютно пропало ощущение четкой смены сезонов.🧐

Во-первых, еще в середине бакалавриата, когда параллельно появилась работа, исчезло разделение на «не отдых – отдых», где последний раньше длился с июля по сентябрь.

Во-вторых, два года назад мы переехали в Дубай, так что лето как климатический сезон, по сути, вообще перестало заканчиваться.😄

Решила порефлексировать на тему того, что же для меня сегодня означает то самое классическое лето.👇

1️⃣ Мы возвращаемся домой и проводим время с семьей.

В этом году снова попасть в санаторий😄 не получилось, зато свозила бабушку с дедушкой во Владимир, Суздаль, Тулу и Ясную Поляну.👐

В восторге от того, как эти города сейчас выглядят. И немного грустно, что почти нет иностранных туристов (и еще по многим причинам, но не будем об этом). Пишите, если нужны рекомендации по местам – маршруту, отелям, экскурсиям, ресторанам. 👍

2️⃣ Становится намного сложнее работать с внешними партнерами, особенно в Европе.

(Но не говорю, что невозможно.)

Вспомнилось, кстати, как мы в Skyeng в свое время открыли направление международных партнерств, которое я потом возглавила, прямо в начале августа. Можете представить, как на наш активный поиск партнеров реагировали итальянцы. Спойлер: никак, они просто весь август были на каникулах. :)

В этом году лето заметно затруднило сбор средств под некоторые проекты, но это было вполне ожидаемо.☕️

3️⃣ Логично вытекающая из п.2 возможность сосредоточиться.

Было много фокусной работы над текущими проектами и исследовательским контентом, до которого долго не доходили руки:
– таблица с 31 широкодоступными токенизированными продуктами
– статья о том, на каких платформах искать RWA

и несколько очень продуктивных командировок (Монако, Казахстан).

👉 Еще я закончила большой гайд из 17 постов для новичков на рынке токенизированных активов

и обновила дайджест по каналу с ключевыми постами разной тематики от токенизации и блокчейн-платежей до жизни в Дубае и личного развития.

🍿 Напоследок, мы выпустили 10 эпизодов подкаста Onchain, Honestly! о работающих стратегиях развития рынка RWA, о преимуществах токенизации частного кредита, о будущем крипто-кошельков, об американском регулировании крипто-активов и о том, как институциональные игроки используют блокчейн.

Сходить, что ли, все же в полноценный отпуск следующим летом?🙃

• • • • •

Так как же ответить на вопрос в заголовке поста?

Для меня конец лета – это возвращение в Дубай, а также более синхронизированной деловой активности. Когда работаешь уже не ты и еще пара человек, а наконец все, кто тебе нужен.🙂

Ну а в целом, жизнь продолжает быть прекрасной, динамичной и насыщенной. Надеюсь, у вас тоже!🫶

• • • • • • • • • •

ⓒ Об авторе | Дайджест по каналу | Подкаст | Соцсети

Сезон конференций возвращается.

Спокойные и непубличные июль и август закончились – пришло время планировать выступления на осень и зиму.👐

Уже который год буду выступать на Blockchain Life Dubai. В этот раз конференция пройдет 1-2 декабря, а организаторы расширяют повестку за пределы цифровых активов и запускают отдельное направление про искусственный интеллект.🧐

Начало декабря вообще отличный период для поездки в ОАЭ🇦🇪: сразу после Blockchain Life в Абу-Даби пройдет Formula 1 (4-6 декабря), а следом – Abu Dhabi Finance Week (7-10 декабря) и GITEX Global (8-11 декабря) в Дубае.

Ну и погода к этому времени становится сказочной, так что можно смело планировать приезд:)

И атак не будет, мне обещали.🙂

По традиции делюсь скидкой 10% по промокоду Onchain10.

• • • • • • • • • •

ⓒ Об авторе | Дайджест по каналу | Подкаст | Соцсети

Мой главный вопрос к тем, кто токенизирует активы.

🍿 После нескольких лет наблюдения за развитием рынка токенизации, первый вопрос, который я хочу задавать любому эмитенту:

Зачем вы токенизируете?

Два примера хорошего ответа.

1️⃣ Зачем Pareto токенизирует частный кредит?

Маттео, со-основатель Pareto, очень четко описал преимущества для каждой стороны в нашем недавнем выпуске Onchain, Honestly!.

Для заемщиков:
→ стоимость финансирования ниже на вплоть до 100 базисных пунктов за счет сокращения числа посредников
→ доступ к капиталу за 1-2 дня вместо нескольких недель

Для инвесторов (кредиторов):
→ выше эффективность использования капитала: актив можно использовать как обеспечение и получать доп доходность
→ выше прозрачность использования предоставленного капитала

Для управляющих кредитными стратегиями (например, M11 Credit – второй гость эпизода):
→ проще управление и мониторинг
→ проще дистрибуция

2️⃣ Зачем Securitize выпустили собственные акции (SECZ) на блокчейне?

Они строят собственную экосистему, чтобы вывести акции за пределы традиционной учетной инфраструктуры с ее многочисленными посредниками (например, DTCC) и операционными издержками.

В блокчейне с акцией становится гораздо проще совершать разные операции: передавать и торговать, использовать в качестве обеспечения, применять в стратегиях доп доходности.

При этом все сделано в полном соответствии с требованиями американского регулирования.

Очень рекомендую выпуск Unchained с Карлосом Доминго (главой компании) о том, как Securitize совмещает токенизацию акций с требованиями регулятора. Сама почерпнула оттуда несколько новых моментов о том, как устроен традиционный фондовый рынок и что именно приходится менять, чтобы перенести акции в блокчейн.

• • • • • • • • • •

Всегда задавайте вопрос: зачем токенизировать?

Если четкого ответа нет, если перенос актива в блокчейн не дает конкретного преимущества эмитенту, инвестору или самой рыночной инфраструктуре – скорее всего, переносить его туда просто незачем.👍

• • • • • • • • • •

ⓒ Об авторе | Дайджест по каналу | Подкаст | Соцсети

Большой вызов для токенизированных активов.

Ровно три месяца (и один день😄) назад, в мае, я модерировала круглый стол по дистрибуции токенизированных активов на Daos Week в Дубае.

Вместе с представителями Dubai Blockchain Center, Prypco, LayerZero, CoinMENA, Tokinvest и другими участниками мы сфокусировались именно на практических кейсах и реальных проблемах. Получилось очень продуктивно.

Но 90 минут, очевидно, мало, поэтому я решила структурировать все обсуждение и копнуть глубже. 👨‍💻

🤲 Так родилась моя статья о том, на каких площадках сегодня можно найти разные классы токенизированных активов: гособлигации, частный кредит, публичные акции, сырьевые товары, недвижимость и различные инвестиционные стратегии.

В статье разбираю основные внешние каналы: централизованные и децентрализованные биржи, кошельки и криптонеобанки – какие активы где уже доступны и почему разные классы активов тяготеют к разным площадкам.

Для проектов это, как всегда, проблема холодного старта: привлекать пользователей и капитал на собственную только что запущенную площадку невероятно сложно. Поэтому все ищут внешние каналы с уже существующей аудиторией. 🚘

Получился небольшой гайд с двух сторон:

👉 для основателей – где искать доп каналы для своих продуктов.
👉 для инвесторов – где искать сами активы и чего ждать дальше.

Статья: https://x.com/alenka_on_x/status/2089684889075335383

p.s. Недавно также собрала таблицу из 31 токенизированного продукта, доступного розничному инвестору: с прямыми ссылками на площадки, где их можно приобрести, доходностью, размером рынка, вторичной ликвидностью и возможностями доп доходности через DeFi. Если пропустили – ссылка.

• • • • • • • • • •

ⓒ Об авторе | Дайджест по каналу | Подкаст | Соцсети

Итоги недели.

👉17,5 часов и 1350 км на машине по степям северо-восточного Казахстана, чтобы своими глазами увидеть месторождение и предприятие по обогащению меди (которое мы планируем финансировать через токенизированную структуру).🛞

👉18 очных встреч – с инвест фондами и банкирами, замом премьер-министра, трейдерами металлами и владельцами месторождений и заводов. 🤝

👉Короткая, но теплая встреча с родственниками.🫶

Командировка в Астану и Алматы: 99/100 (над сном надо поработать🥲).

Очень продуктивный способ изучать рынок!

• • • • • • • • • •

ⓒ Об авторе | Дайджест по каналу | Подкаст | Соцсети