Полная его версия лежит в нашем ноушене, а краткий разбор мы адаптировали и выкладываем для вас.
Разбирали TGA-refill
Пополнение счета Генерального казначейства США (TGA) происходит за счет выпуска долга сверх текущих потребностей. Это временно "вытягивает" сотни миллиардов долларов ликвидности с рынков.
Подробнее, чтобы было понятнее:
1. Выпуск долга — Казначейство выпускает облигации, векселя или другие ценные бумаги, которые покупают инвесторы (банки, фонды, частные лица, иностранные правительства и т.д.). Это приносит деньги Казначейству.
2. Пополнение TGA — Полученные средства зачисляются на счет TGA. Если долг выпускается сверх текущих потребностей (например, не для немедленного финансирования дефицита бюджета или текущих расходов), эти деньги остаются на счете как резерв ликвидности.
3. Влияние на рынки — Когда Казначейство собирает деньги с рынка через выпуск долга, это временно "вытягивает" ликвидность из финансовой системы. Инвесторы платят за облигации, переводя деньги Казначейству, что уменьшает объем доступных средств в банковской системе или на финансовых рынках.
Масштабы 2025 года
Для восстановления TGA Минфину нужно занять $500–600 млрд в ближайшие 2–4 месяца. В отличие от 2023 года, сейчас меньше "подушек безопасности" для смягчения влияния извлечения такого объема ликвидности с рынка.
5 уязвимостей ликвидности в 2025
- ФРС продолжает QT – сокращение баланса на ~$60 млрд/мес.
- RRP почти пуст – баланс упал до $28,8 млрд (минимум с 2021 г.).
- Слабый иностранный спрос – Китай и Япония продали Treasuries на $400 млрд с 2021 г.
- Банки ограничены балансами – не могут активно скупать новые облигации.
- Перестройка мировой резервной системы – доля доллара в резервах снизилась до <58%; центробанки всё активнее диверсифицируются в золото и другие валюты.
Факторы поддержки ликвидности
- Китай (PBOC) наращивает баланс, что косвенно поддерживает глобальные рынки.
- Волатильность облигаций (MOVE) снижается → растёт спрос на длительность и леверидж-трейды.
- Спреды HY узкие, VIX низкий → пока стресс в фондировании минимален, но риск резкого разворота сохраняется.
Влияние на крипту
В 2023 году пополнение TGA на $550 млрд совпало с падением предложения стейблкоинов на $5,15 млрд (–4,15%), что осушило криптоликвидность.
В 2021 году стейблкоины росли (+16%), но BTC остался без изменений → ликвидность тогда не транслировалась напрямую в цены. В 2025-м риск выше: RRP пуст, иностранный спрос слабее, банки ограничены. Возможна более жесткая реакция крипторынка.
$BTC: в 2021 и 2023 гг. — почти плоская динамика на фоне изменений в стейблкоинах. В 2025 — риск прямого давления вниз.
$ETH: более чувствителен к сокращению ликвидности (–13% в 2023 против ~0% BTC). В 2025 возможны более сильные просадки у альтов.
Новая роль стейблкоинов
Регулируемые стейблкоины (например, USD1) обеспечены T-bills и превращают ончейн-спрос в дополнительный спрос на Treasuries. Пока масштабы скромные ($2 млрд), но в будущем это может смягчать эффект TGA-refill.
Вывод:
TGA-refill 2025 = временный, но жесткий встречный ветер для роста ликвидности на рынках.
Для крипты риск особенно высок: возможное сокращение предложения стейблкоинов может напрямую транслироваться в падение цен. Важные индикаторы: динамика стейблкоинов, стресс на рынках фондирования, глобальная M2. После завершения refill-цикла (декабрь-январь 2026) условия по ликвидности могут улучшиться и дать рынкам шанс на рост.