ЦБ снизил ставку 19 июня, но рынок ОФЗ отреагировал так, будто радоваться рано.
Это важная деталь.
Иногда сам факт снижения ставки уже не главный. Гораздо важнее, как рынок считывает следующий шаг: это начало быстрого смягчения или просто осторожный шаг, после которого высокая ставка останется с нами дольше, чем хотелось бы инвесторам.
С 19 июня по 2 июля кривая ОФЗ показала именно второй сценарий.
Что произошло по G-Curve:
🟢 3-9 месяцев: почти без движения, от -5 до +2 б.п.
🟡 2-5 лет: рост доходностей на 60-106 б.п.
🔴 10-30 лет: рост на 109-113 б.п.
То есть короткий конец почти стоял на месте, а длинный конец резко переоценился вверх по доходности.
На языке fixed income это называется bear steepener.
Проще: кривая поднялась вверх и стала круче. Длинные доходности выросли сильнее коротких.
Спред 30Y - 3M расширился с 208 до 325 б.п.
Это +117 б.п. за 10 торговых дней.
И вот здесь начинается самое важное для частного инвестора.
Многие смотрят на ОФЗ слишком плоско:
«ОФЗ - значит надежно».
«Доходность высокая - значит интересно».
«Госбумага - значит риск небольшой».
Но в облигациях риск часто сидит не в эмитенте, а в дюрации.
Дюрация показывает, насколько цена облигации чувствительна к изменению доходности.
Простое правило:
изменение цены ≈ -дюрация × изменение доходности
По нашей оценке модельного ценового эффекта за эти две недели:
• ОФЗ-ПД 2Y: около -1,1% по цене
• ОФЗ-ПД 3Y: около -2,4%
• ОФЗ-ПД 5Y: около -4,5%
• ОФЗ-ПД 7Y: около -5,8%
• ОФЗ-ПД 10Y: около -7,3%
• ОФЗ-ПД 30Y: около -13,0%
И это без учета купонов. Только движение тела позиции.
То есть инвестор мог держать «консервативную» ОФЗ, ничего не делать две недели - и увидеть минус, который психологически больше похож на акцию, чем на защитный инструмент.
Не потому что ОФЗ внезапно стали плохими.
А потому что длинная облигация - это не просто облигация. Это ставка на траекторию ключевой ставки, инфляции и премии за неопределенность на длинном горизонте.
Доходность говорит, сколько вам обещают. Дюрация показывает, насколько больно может быть по пути.
Сейчас это особенно видно на контрасте.
Короткий участок 3-9 месяцев почти не сдвинулся. Его модельная дюрация - примерно 0,2-0,7. Даже при дополнительном стрессовом сдвиге кривой на +100 б.п. оценочная потеря цены там - около -0,2...-0,7%.
А участок 10-30 лет при таком же сдвиге может получить удар по цене на -6,7...-11,5%.
Это не значит, что длинные ОФЗ «нельзя рассматривать».
Такой вывод был бы слишком грубым.
Если ЦБ даст рынку явный сигнал к дальнейшему снижению ставки, длинный конец может быстро переоцениться вверх. В этом сценарии именно длинные бумаги обычно сильнее выигрывают от падения доходностей.
Но если рынок продолжит закладывать более долгий период высокой ставки, длинный конец останется самым чувствительным участком кривой.
Поэтому главный вопрос сейчас не такой:
«Где доходность выше?»
Главный вопрос другой:
какой сценарий вы фактически покупаете вместе с этой доходностью?
Короткие ОФЗ больше похожи на парковку капитала до ближайших решений ЦБ.
Длинные ОФЗ - это уже позиция на разворот цикла и снижение доходностей в будущем
.
Это разные задачи. И путать их дорого.
В СинАппс мы смотрим на это через G-Curve.
Это не просто график доходностей ОФЗ на сегодня. Смысл инструмента в том, что можно увидеть, как менялась кривая между двумя датами: где рынок почти не сдвинулся, где началась переоценка, какой участок стал самым чувствительным и как изменился наклон.
Для российского рынка это редкий уровень прозрачности по кривой ОФЗ в одном интерфейсе:
• сравнить кривые за разные даты на одном графике;
• увидеть сдвиг по каждому сроку - от 3 месяцев до 30 лет;
• проверить спреды и наклон кривой;
• получить AI-интерпретацию движения простым языком;
• посмотреть сценарный прогноз по ближайшему заседанию ЦБ.