15,63% в длинной ОФЗ - не доходность, которую вы получите за следующий год.

Вчера я писал: если нужен доллар, экспортёр не заменяет валюту. Но у вклада, который заканчивается, чаще другой вопрос.

Банк предлагает продлить его, а в брокерском приложении длинная ОФЗ показывает 15,63%. Рука тянется выбрать цифру побольше.

Свежий "обзор рисков ЦБ"  хорошо показывает, где здесь ловушка. За последние 12 месяцев рублёвые депозиты дали 18,2% полной доходности, инструменты денежного рынка - 16,3%, а ОФЗ - 7,8%.

Это не рейтинг того, что надо покупать сейчас, и не прогноз на следующий год. Это ответ на другой вопрос: что стало с деньгами за уже прошедшие 12 месяцев. В полной доходности ОФЗ учтены и купоны, и изменение цены бумаги.

А 15,63% сегодня - вообще другая цифра.

Это десятилетняя точка кривой Банка России. Если конкретная длинная ОФЗ показывает близкую доходность к погашению, эта цифра имеет смысл как расчётный ориентир на длинном горизонте. Но она не обещает вам 15,63% за следующий год.

Если по-человечески: вы можете купить бумагу на десять лет, а деньги понадобятся через год. И тогда имеет значение не только купон, но и цена, по которой эту бумагу получится продать.

"Доклад ЦБ о денежно-кредитных условиях" , вышедший вчера, показывает как раз эту механику. В июле двухлетняя доходность выросла с 13,87% до 14,58%, а десятилетняя снизилась с 16,38% до 15,69%.

Сам ЦБ среди факторов движения длинного конца называет паузу в аукционах Минфина. Если новых длинных бумаг временно становится меньше, уже выпущенным проще расти в цене. Поэтому снижение доходности - ещё не доказательство того, что рынок просто поверил в быстрое снижение ставок.

К 11 августа длинный конец опустился ещё ниже: двухлетняя точка - до 14,23%, десятилетняя - до 15,63%.

Для владельца длинной ОФЗ это хорошо: когда требуемая рынком доходность снижается, цена бумаги растёт.

Но здесь есть важное «пока».

Между двумя и десятью годами всё ещё 1,40 п.п. То есть рынок хочет заметно больше за готовность дать деньги на десять лет, а не на два.

Это не бесплатная надбавка. Это цена неопределённости на длинном горизонте.

И вот здесь появляются нефть, бюджет и рубль.

В июне профицит внешней торговли товарами снизился с $14,306 до $12,461 млрд, главным образом из-за роста импорта. Это не прогноз курса доллара. Но чем меньше разница между экспортом и импортом, тем меньше один из источников поддержки рубля.

А вчера "EIA" обновило прогноз по нефти. Brent в III квартале агентство ждёт в среднем около $85 за баррель, а в 2027 году - уже $69.

Почти на 19% ниже.

Но для России важнее другое: Brent по $69 не означает российскую нефть по $69.

Urals продаётся с дисконтом. И если заметный дисконт сохранится, при Brent около $69 российская нефть может оказаться уже рядом или ниже базовой цены $58, заложенной в бюджетное правило на 2027 год.

И вот это уже не абстрактный разговор про нефть.

Меньше нефтегазовых доходов - больше давление на бюджет. Больше потребность бюджета в деньгах - потенциально больше заимствований. Больше ОФЗ на рынке - один из факторов, который может давить на цены длинных бумаг.

Параллельно более слабая экспортная выручка может означать меньше поддержки рублю. А слабый рубль через инфляцию способен мешать быстрому снижению ставки.

Это не прогноз, что именно так всё и произойдёт.

Это объяснение, почему сегодняшние 15,63% нельзя просто перенести на свой результат через год.

Через год нефть может быть другой. Рубль - другим. Ставка - другой. Объём заимствований Минфина - другим.

И если деньги понадобятся именно через год, важна будет цена вашей ОФЗ именно в этот момент.

📌 Поэтому я бы вообще не начинал выбор облигации с самой большой доходности на экране.

Начинать надо с другого вопроса: когда вам понадобятся эти деньги обратно?

Именно поэтому в "Bond Navigator"  у нас настроен подбор бумаг под выбранный инвестором горизонт.

Если вы указали срок год, мы не будем подсовывать десятилетнюю ОФЗ только потому, что у неё цифра на экране выглядит вкуснее.

Мы подберём бумаги под тот срок, который вы сами обозначили. А рядом покажем не только доходность до налогов, но и сколько денег останется после НДФЛ.

Потому что человеку в итоге нужна не самая большая цифра в брокерском приложении.

Ему нужно понимать, сколько денег он может получить к своей дате и какой риск он берёт ради этого результата.

Для меня в этом и есть разница между каталогом облигаций и инструментом выбора.

Следующая проверка тоже простая: что произойдёт с длинными ОФЗ после возвращения аукционов Минфина. Если доходности продолжат снижаться даже при новом предложении бумаг, значит, движение поддерживает не только пауза аукционов. Если развернутся - фактор предложения был важнее, чем казалось.

За этим и буду смотреть дальше.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.