Но самое интересное случилось в комментариях: разговор почти сразу свернул с дюрации на кредит 💬.
Один читатель написал прямо: от длинных отказался, потому что премии за риск в них нет, держу только короткие корпораты - и то два раза чудом не попал под дефолт, Центр-Резерв и Пушкинский. Я тогда ответил, что бесплатного варианта рынок не оставил: у длинных ОФЗ риск в дюрации, у коротких корпоратов - в кредите 🎲. Потом полез в наш реестр невыплат. Обе бумаги там есть: Центр-Резерв с 16 февраля, ПЗ «Пушкинское» - одиннадцать событий с февраля по 21 июля. Человек разминулся не с редкой неудачей, а со статистикой 📉.
Дальше мы посмотрели, что вообще сейчас происходит в корпоративном долге третьего эшелона.Получилось 😬
3 августа ПАО «ЕвроТранс» не заплатило купоны по четырём выпускам - 168 млн рублей одним днём.
6 августа Мосбиржа перевела десять его выпусков в режим «Д». Это не безымянная контора из телеграм-канала: акции на бирже, сеть заправок вдоль трассы, узнаваемое имя ⛽.
За последние двенадцать месяцев не заплатили в срок 40 эмитентов из 507 торгуемых.
Каждый тринадцатый. Прямо сейчас в дефолтном режиме Мосбиржи стоят 57 выпусков 🚨.Данные лежат кучками (у
Год к году по числу выпусков, переведённых в режим «Д»: 2023 - 7, 2024 - 12, 2025 - 50, 2026 за семь месяцев - уже 40.
одного эмитента в дефолт уходит сразу десяток выпусков), но темп этого года выше прошлогоднего, а прошлогодний был выше всего, что было с 2020-го 📊.
⸻
Дальше начинается неприятное. Ключевую ставку снизили с 21% до 14%. Короткий конец кривой ОФЗ поехал следом: три месяца 13,61%, год 13,75%. По учебнику заёмщику должно становиться легче. А неплатежи ускоряются ⏩.
Причин две, и обе вроде очевидные. Эмитент ВДО занимает не под кривую ОФЗ, а под неё плюс собственную премию за риск - и премия расширяется ровно тогда, когда по соседям начинаются неплатежи.
Безрисковая ставка едет вниз, деньги конкретно для него дорожают.
Вторая причина важнее: долг рефинансируют выручкой, а не ставкой. Ставка снижается быстрее, чем возвращается спрос 📉.
Тут смыкается с прошлым постом про корзину. Продавец режет цену там, откуда ушёл покупатель - мы это видели по еде. Выпавшая выручка продавца и есть тот самый неоплаченный купон 🍞.
⸻
Теперь считаем порог. Инфляция в годовом темпе около 11,1% (недельный ряд Росстата у нас здесь). По Фишеру реальная доходность вклада под 14% - 2,64%, длинных ОФЗ под 15,63% - 4,10%. Берём равновзвешенный портфель ВДО, годовую долю неплательщиков 7,9% (столько дал рынок) и возврат по ним ноль. Купон, при котором такой портфель просто сравняется со вкладом под 14%, выходит 23,8% годовых 🧮.
Всё, что портфель платит ниже 23,8%, вы отдаёте за право нервничать 😰.
В той же ветке прозвучало главное возражение: в корпоратах десятки вариантов, дефолт не страшен, страшно ставить всё на одного эмитента. Со второй частью не спорю. Но десять имён вместо одного не убирают потерю, а размазывают её - при рыночной частоте 7,9% в год из десяти бумаг одна почти наверняка перестанет платить, и её тело вычитается из купонов девяти оставшихся. Диверсификация меняет дисперсию, а не ожидание. Порог 23,8% - это как раз ожидание 🎯.
Возврат в реальности не ноль, и частота вашего портфеля не равна рыночной - подставьте свои цифры, арифметика та же: купон умножаем на долю выживших, вычитаем потерю тела по остальным. Считается за пять минут на салфетке 📝.
Почему туда всё равно заходят пачками, объяснил ещё Раджан двадцать лет назад: когда реальная безрисковая доходность падает до 2-3%, деньги системно смещаются в кредитный риск. Реальные 2,64% читаются как ничто, купон 22% читается как выход 💸.
Частоту мы считаем каждый день - барометр невыплат, сегодня 56 из 100, там же поимённо видно, кто и когда перестал платить 📡.
Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.