+10,58% по индексу МосБиржи за неделю выглядят впечатляюще 📈. Но перед этим рынок потерял 31,81% и даже после рывка остался на 24,59% ниже мартовского закрытия. Чтобы полностью восстановиться после падения на 31,81%, нужен рост уже на 46,65%.
Зелёная неделя — это реакция 🌱. Разворот — это смена режима ⚙️. Второго рынок пока не доказал.
Поэтому в начале недели мы решили не рисовать ещё одну стрелку вверх ⬆️, а сделать что-то менее радостное, но более полезное: открыть G-Curve СинАппс 📊 и посмотреть, где долговой рынок действительно платит частному инвестору за риск 💰.
И там обнаружился главный неудобный факт июля 🗓:
• ключевая ставка за квартал -50 б.п.;
• доходность 30-летнего долга за тот же квартал +167 б.п.
ЦБ снижал ставку, а длинные ОФЗ дешевели 📉.
📊 Если разложить движение по времени, получаются три разные истории.
Неделя: доходность 30-летней точки упала на 99 б.п. Это примерно +6% к цене тела за пять торговых дней — несколько месяцев купонного дохода отработаны одной переоценкой 🔄.
Месяц: дальний конец почти не изменился, зато двухлетняя доходность выросла на 71 б.п. Последнее палли больше похоже на возврат после распродажи, чем на доказанный новый тренд 🔄.
Квартал: ставка ЦБ снизилась на 50 б.п., а доходности выросли по всей кривой 📈. Тот, кто в апреле покупал 30-летний долг «под цикл снижения», получил купон и около -10% по цене тела.
Вот почему один удачный день или даже одна сильная неделя не отвечают на вопрос, начался ли разворот 🤔.
Но самое полезное обнаружилось в выборе срока 🕒.
Расчётный результат за год при неизменной кривой:
• 5 лет - 16,02%;
• 7 лет - 16,10%;
• 10 лет - 16,17%;
• 30 лет - 16,11%.
За дополнительные 25 лет между пятилетним и тридцатилетним долгом рынок доплачивает всего 9 базисных пунктов 📉. А чувствительность цены почти удваивается: дюрация растёт с 3,32 до 6,15 📈.
После пяти лет рынок почти перестаёт платить за срок, но продолжает полностью брать с инвестора риск за него ⚠️.
💰 На позиции в 1 млн рублей один базисный пункт движения стоит примерно 332 рубля в пятилетнем долге и 615 рублей в тридцатилетнем. Рост доходности на 100 б.п. — это около -33 200 и -61 500 рублей по цене соответственно, до купона и других факторов.
Это не значит, что длинные ОФЗ плохие 🚫. Если доходности сильно снизятся, именно большая дюрация даст максимальную переоценку 🚀. Тридцатилетнему долгу в нашей модели нужен рост доходности примерно на 262 б.п. за год, чтобы совокупный результат ушёл к нулю.
Просто средний участок кривой сейчас больше похож на инструмент дохода 💸. Дальний — на осознанную ставку на разворот процентного цикла 🎲.
И у этой ставки есть слабое место: инфляционные ожидания населения в июле выросли с 12,4% до 14,7% 📉. Если они закрепятся, пространства для быстрого смягчения у ЦБ станет меньше.
Полный разбор недели, месяца, квартала, всех сроков, форвардных ставок и сценариев ±100/±200 б.п. опубликовали в нашем блоге на Smart-Lab
Перешлите этот расчёт тому, кто покупает длинные ОФЗ только потому, что «ставку же снижают». Возможно, этот расчёт сбережёт ему больше, чем дополнительные 0,7 п.п. доходности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией ⚠️.