🫧 ИИ растёт на кредитах

Рынок кредитования стремительно перетекает в инфраструктуру искусственного интеллекта. Суммы — рекордные:

▪️ Американский оператор дата-центров Vantage Data Centers получил более $22 млрд кредита от JPMorgan и Mitsubishi UFJ на строительство кампуса дата-центров.
▪️ Meta* привлекла $29 млрд от PIMCO и Blue Owl Capital для дата-центра в Луизиане.
▪️ OpenAI оценивает будущие потребности в инфраструктуре в триллионы долларов.

Сейчас ИИ-компании привлекают намного больше денег через «закрытые» частные кредиты, чем через открытые облигации на рынке. По данным швейцарского инвестбанка UBS, частное кредитование ИИ стабильно держится на уровне $50 млрд в квартал, что уже в 2–3 раза выше, чем объёмы публичных рынков. А выпуск коммерческих ипотечных бумаг (CMBS), обеспеченных платежами дата-центров, вырос на 30% и достиг $15,6 млрд только за первую половину 2025 года.

🐷 Как устроено финансирование

Раньше инфраструктуру для ИИ оплачивали сами техногиганты — Google, Meta и другие. Теперь всё больше денег поступает от облигационных инвесторов и частных кредитных фондов. У крупнейших мировых IT-гигантов долговые бумаги считаются относительно безопасными, так как они обеспечены денежными потоками самих компаний. Но значительная часть сделок идёт через более рискованные инструменты: например, частные кредиты и CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities, т.е. «ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой», чаще всего под строительство дата-центров).

UBS фиксирует тревожный рост PIK-займов payment-in-kind, когда проценты выплачиваются не деньгами, а новым долгом. Во II квартале их доля в доходах BDC (инвестиционных фондов, которые кредитуют рискованные проекты) достигла 6%, это максимум с 2020 года.

❓Это пузырь

Несмотря на непрекращающийся энтузиазм инвесторов по поводу ИИ, многие аналитики видят в происходящем признаки перегрева. По отчёту MIT, 95% корпоративных проектов генеративного ИИ пока не приносят прибыли. Глава OpenAI Сэм Альтман сравнил инвестиционный ажиотаж с пузырём доткомов 1990-х и предупредил: «Кто-то обязательно обожжётся».

Citigroup указывает на особую уязвимость коммунальных компаний, которые резко нарастили заимствования под строительство электроинфраструктуры для «прожорливых» к энергии дата‑центров. В аналитическом отчёте аналитики Citigroup обращают внимание: деньги вкладываются сейчас, тогда как способность многих ИИ‑проектов генерировать стабильную выручку в долгую пока не доказана. Дисбаланс, который выражается в росте долга у сетевых и энергетических операторов при неопределённости спроса со стороны новых ИИ‑мощностей, и делает кредитных инвесторов нервными.

Согласно S&P Global Ratings, финансирование дата‑центров часто оформляется займами на 20–30 лет — слишком длинный срок для технологии, чей облик через пять лет предсказать трудно. Из‑за отсутствия исторической базы и высокой скорости изменений в ИИ S&P «консервативно» оценивает будущие денежные потоки по таким проектам: нет надёжных ориентиров, чтобы уверенно посчитать, какие доходы они принесут на всей длине кредита.

📚📚📚Инвесторы видят в строительстве дата-центров и ИИ-инфраструктуры «новый класс долгосрочных активов». Но скептики замечают: речь идёт о ставке на десятилетия вперёд в технологии, облик которых через несколько лет может измениться до неузнаваемости.