Больно смотреть как рушится империя, в которую так все безотказно верили
Я посидел с ИИ, покрутил цифры, посмотрел на revenue (чекай тут), L2 и последние апдейты Ethereum. И вывод получился неприятный: L2 изначально были лучшей ставкой ETH, но сейчас они начали работать против самого ETH, об этом даже сам Виталик пишет
Раньше логика была простая:
Ethereum дорогой -> юзеры уходят в L2 -> L2 платят Ethereum за безопасность и data availability -> ETH получает revenue -> экосистема растет.
Но после Dencun вся экономика начала ломаться.
L2 стали дешевле для юзеров, но Ethereum стал получать с них намного меньше денег. До апдейта rollups за 30 дней платили Ethereum больше 13,000 ETH. После -> в отдельные периоды это падало до десятков ETH.
То есть Ethereum фактически сказал рынку:
ребята, строим поверх меня
я дам вам безопасность
я дам вам ликвидность
я дам вам бренд
я дам вам пользователей
а деньги можете оставить себе
одним словом -> подстрахую
И пошла спираль смерти.
L2 забирают пользователей, комиссии, активность, токены, narrative и внимание рынка. А Ethereum остается в роли базового слоя, который всем нужен, но за который почти никто не хочет платить дорого.
Это как если бы Apple построила iOS, App Store, инфраструктуру, пользователей, разработчиков - а потом сказала приложениям: “забирайте почти всю выручку, нам хватит пары центов за хостинг”.
В моменте это выглядит красиво: больше TPS, дешевле транзакции, лучше UX.
Но для ETH как актива вопрос другой:
где value capture?
Если пользователи сидят на Base, Arbitrum, Optimism, Scroll, Linea и других L2, если комиссии платятся там, если секвенсоры зарабатывают там, если токены растут там, если revenue остается там - почему рынок должен переоценивать именно ETH?
Ирония в том, что Ethereum победил технически, но начал проигрывать экономически.
Он решил проблему дорогих комиссий, но вместе с этим убил часть собственного fee revenue. Он масштабировал экосистему, но размыл внимание. Он дал жизнь L2, но теперь L2 начинают выглядеть как отдельные экономики, а не как прямой bullish драйвер для ETH.
ETH нужен новый ответ на главный вопрос:
как сделать так, чтобы рост L2 снова превращался в рост value для ETH?
Пока этого ответа нет, рынок будет смотреть на Ethereum как на инфраструктурного гиганта с огромной экосистемой, но слабым денежным потоком.
И это, возможно, главная причина, почему ETH выглядит так херово на фоне всего рынка.