Изменение настроений на EM создаёт предпосылки для укрепления рубля

О чём говорят вышеприведённые графики?
• Во-первых, рубль колоссально оторвался от своей нефтяной зависимости https://t.me/russianmacro/2513. В терминах среднегодовых значений отклонение реального курса от модельных расчётов составило в 1-м полугодии примерно 11%. Это максимальное отклонение с 2009 года (тогда столь же сильное отклонение было в другую сторону из-за быстрого восстановления рынков после коллапса 2008г), и, я думаю, во втором полугодии оно будет сокращено
• Основной причиной такого сильного отклонения явился масштабный отток капиталов с emerging markets https://t.me/russianmacro/2446, приведший к падению всех валют EM. В отношении рубля ситуация была усугублена введением санкций. Хотя нет сомнений, что и без них рубль бы снизился
• Наметившийся сейчас разворот потоков капитала на emerging markets (есть ощущение, что инвесторы начинают возвращаться) создаёт серьёзные предпосылки для укрепления рубля во втором полугодии
• Но вряд ли в ближайшие месяцы рубль сможет сильно укрепиться. Этому мешает сезонное сокращение профицита счёта текущих операций (СТО) https://t.me/russianmacro/2511 (последние данные по счёту текущих операций - https://t.me/russianmacro/1563).
• Сезонность СТО связана с возрастающим во втором полугодии объёмом импорта, а также резко увеличивающимся объёмом зарубежных поездок. Летом происходит ещё и сокращение экспорта газа. Все эти факторы приводят к тому, что профицит СТО в 3-м квартале оказывается минимальным, но уже с сентября начинает восстанавливаться.
• Максимально благоприятный период для рубля – 1-й квартал. В первые три месяца года профицит СТО – примерно 50% от годового профицита. Именно в 1-м квартале мы, как правило, имеем максимально сильный рубль.
• Я думаю, что до конца года рубль имеет хорошие шансы укрепиться (базовые гипотезы: приток капиталов на EM возобновиться, цены на нефть останутся относительно стабильными). Но из-за сезонности СТО сильного укрепления рубля в ближайшие месяцы ждать не стоит
• Я жду доллар/рубль к концу года в районе 60, может быть чуть пониже. В 1-м квартале следующего года рубль может вернуться на уровни 55-57