🥱 GPU-час на бирже

Вчера мы разбирали эссе Multicoin, где фонд скептически относится к фьючерсам на индекс цены GPU, но, несмотря на это, крупные биржи выбрали именно этот путь.

CME готовит фьючерсы на аренду H100 и B200. Вместе с ней свои продукты анонсировали ICE и Nodal, а CFTC отложила старт торгов. Сможет ли вокруг этих контрактов вообще появиться рынок, разбирает аналитик ADM Investor Services.

Первая сложность в том, что единой цены на GPU-час нет даже у индексов. Silicon Data делает поправки на срок аренды, размер кластера и географию, а Ornn берет только заключенные сделки аренды без долгосрочных контрактов. В итоге недельная корреляция между ними по H100 составила всего 0,17. Получается, фьючерс страхует не абстрактную цену вычислений, а цену конкретного индекса, и его выбор сам становится частью риска.

🤔 Вторая сложность связана с объемом, поскольку неясно, сколько риска вообще придет на биржу. Большой рынок вычислений еще не означает большого спроса на хедж: в расчет не попадают мощности, которые лаборатории законтрактовали на годы по фиксированной цене, аренда, цена которой плохо повторяет индекс, и компании, не готовые тратить на хедж время и деньги.

Больше всего смысла страховаться есть у неоклаудов, которые купили GPU на деньги с раунда, сдают их короткими контрактами и теряют выручку, когда ставки падают.

У покупателей риск обратный, и цена в нем вовсе не главное. Фаундер Instinct тратит около 40% времени на планирование мощностей, а спрос на продукт растет примерно на 10% в день, поэтому сильнее всего он рискует просто не найти нужные GPU. Фьючерс с расчетом деньгами компенсирует скачок цены, но кластер нужной конфигурации предоставить он все равно не сможет.

Разнородный товар биржам не в новинку, и ни на одном рынке он так и не стал полностью одинаковым. В нефти эталоном стал сорт WTI, а остальные сорта торгуются с поправкой к нему, которую называют базисом.

💙 Во фрахте сделки остаются частными, зато Baltic Exchange публикует ставку для типового судна на типовом маршруте, и по ней рассчитываются форвардные контракты. В электроэнергии у каждого узла сети своя цена, но хеджироваться приходится по цене хаба, который объединяет узлы региона.

Для GPU предлагают похожую конструкцию, и она явно расходится с идеей Multicoin. Вместо деска, который стандартизирует физические поставки, частные сделки на конкретный кластер останутся как есть. Над ними появятся несколько эталонных индексов, а разница в провайдерах, регионах и конфигурациях уйдет в базис. Связывать уровни будут дилеры: они возьмут на себя индивидуальный риск клиента, а общую часть захеджируют на бирже.

😞 Есть, однако, две вещи, которые отличают вычисления от других сырьевых рынков. GPU-час нельзя запасти: простоявшая мощность просто пропадает, так что нет склада, который связывал бы текущую и будущую цену. Еще и железо дешевеет с выходом каждого нового поколения, хотя может продолжать работать.

Когда рынок перейдет с H100 на Vera Rubin, спред между ними либо окажется достаточно стабильным для хеджа через базис, либо ликвидность придется переносить в новый контракт. Спешить с новым контрактом тоже рискованно, поскольку вместо одного ликвидного рынка могут получиться два пустых.

Успех запуска в статье предлагают мерить не объемом в первый день торгов, а тем, что будет дальше:
🟢Переносят ли участники позиции в следующий контракт после экспирации
🟢Уходят ли торги в дальние месяцы, под сроки закупки мощностей
🟢Сколько реальных сделок стоит за индексом и может ли крупный игрок сдвинуть цену расчета
🟢Пришли ли коммерческие участники, а не только финансовые

Сейчас много мощностей заперто в долгосрочных контрактах, а индексы по одному и тому же H100 почти не двигаются вместе. Ближайший год покажет, станут ли фьючерсы инструментом для неоклаудов и покупателей GPU или, как опасалась Multicoin, останутся контрактом для спекулянтов.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник