☺️ GPU как залог

В датацентрах стоят GPU на сотни миллиардов долларов, но у покупателей вычислений почти нет способа захеджировать цену их аренды. Multicoin Capital в новом эссе считает, что вокруг вычислений вырастет полноценный рынок капитала, и строить его удобнее всего в крипте.

Поводом для такого вывода стала переоценка старых чипов. Долго считалось, что GPU устаревают за пару лет, однако CoreWeave подписала контракт на мощности A100 до 2029 года, хотя чип вышел в 2020-м. Вдобавок компания привлекла кредитную линию на $2,6 млрд на пять лет под контракты со средним сроком три года, то есть кредиторы рассчитывают, что мощности удастся перепродать после окончания контрактов.

🧮 Дело в том, что для инференса и дообучения топовый чип не нужен, поэтому с возрастом GPU не списывают, а спускают к более дешевому спросу.

Покупателей тоже стало больше. С появлением открытых моделей свой инференс разворачивает каждая крупная компания, а роутеры вроде OpenRouter подбирают провайдера по цене и задержке. Разброс цен там достаточно большой: входные токены Llama 3.3 70B стоят от $0,10 до $1 за миллион.

Финансового рынка для вычислений до сих пор нет, потому что, в отличие от нефти одного сорта, они не взаимозаменяемы. В контракт на H100 зашито количество GPU в ноде, сеть, локация, аптайм и срок аренды, поэтому похожее железо может стоить $2 за GPU-час в одном месте и $15 в другом.

Главная проблема при этом заключается в несовпадении сроков. Покупатель выбирает между долгим резервом, который может простаивать, и арендой по текущей цене, которая подведет как раз во время резкого роста спроса. Гиперскейлеры перекидывают нагрузку между своими датацентрами, а для мелких игроков любой просчет с доступом к мощностям может обойтись очень дорого.

🤔 Lighter и Architect уже пробуют поддерживать торговлю индексом цены, но Multicoin скептически относится к этому подходу. Покупателю кластера B200 в Европе на 90 дней мало поможет фьюч на среднюю цену H100 в США, а если под контрактами нет физического рынка, торговать ими будут в основном спекулянты.

Начинать билдить предлагают с деска, который находится между сторонами, организует поставку товара и стандартизирует популярные конфигурации.

Например, продавец обязуется предоставить ноду из восьми H100 SXM в US East на 30 дней и получает стандартную расписку. Ее можно передать до начала аренды, заложить или поставить по форварду, а когда подойдет срок, держатель получит доступ к кластеру.

Поверх физической поставки можно собрать несколько продуктов:
🔵Форварды: покупатель фиксирует мощности и продает позицию, если планы изменились
🔵Опционы: право получить кластер в нужное окно, например под запуск продукта
🔵Портфельная маржа: при лонге H100 и шорте B200 маржу считают по риску спреда, а не по каждой позиции отдельно
🔵Кредиты: неоклауды занимают под проверенные мощности, а не только под подписанные контракты

Крипта здесь нужна как общий реестр залогов. Кредитор сразу видит, не заложена ли расписка повторно, а стейблкоин-пулы благодаря этому смогут кредитовать под нее круглосуточно. Оплата будет уходить по мере предоставления мощностей, при сбое можно будет списать штраф, а при дефолте залог перейдёт к маркетмейкеру, который сможет его перепродать.

💳 Кредиты под GPU уже выдают, а инструментов, чтобы передать экпозицию на них, почти нет. Чтобы расписка на мощности стала полноценным залогом, за ней должно стоять юридическое право. Проверку железа и учет его поставок лишь предстоит построить.

Проверкой тезиса станет деск, через который пройдет достаточно физических сделок, чтобы из них выросли стандартные контракты.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник