Нехитрая математика показывает что, при отсуствии рефинансирования, размера ЗВР хватает примерно на 2,5 года обслуживания внешнего долга - размеры ЗВР на текущий момент - 8.5, платежи примерно 3.9 млрд $ в год. В принципе, если не вносить в формулу дополнительных переменных, до дефолта время на поиск денег ещё есть.

Но есть нюанс: бюджет. В этом году, в отличие от предыдущих, бюджет верстался как дефицитный. Дефицит в миллард рублей планировалось покрыть как раз внешними займами, при этом потратив на выплаты по текущим займам из бюджета по курсу на текущий момент миллард долларов. Про сложности привлечения займов мы уже писали, но платить всё равно нужно. А значит, если не получится рефинансироваться, то получается дырка в бюджете. В принципе, эту дырку по силам закрыть без больших потрясений, урезать десяток госпрограмм, например. Но это в нормальной ситуации.

Ключевой вопрос сейчас - это сколько фактически налогов будет собрано. По грубым прикидкам, недосбор в квартал будет порядка 25%. Цифра очень грубая, крайне сложно посчитать мультипликативный эффект падения экономической активности, но эта цифра основывается в первую очередь на доле налогов на ВЭД в налоговых доходах. Есть две стратегии покрытия этого недосбора:
1) Печатный станок, который приведет к двузначной инфляции по итогам года и снижению реальных доходов людей. Простой способ решить проблемы бюджета и озлобить население;
2) Продажа валюты на внутреннем рынке за рубли, т.е. удержание курса и инфляции, но трата ЗВР. Этот путь максимально мягкий с точки зрения воздействия на людей, но он палит ЗВР.

Можно комбинировать оба способа, но нужно понимать что удешевление рубля, помимо озлобления населения, также делает невозможным какое-либо накопление денег на рефинансирование долгов. Если считать математику с рефинансированием, то ситуация для бюджета получается просто аховая, расходную часть придётся урезать чуть ли не на половину. Удорожание рубля в данной ситуации возможно только через пункт 2 выше - а значит смысла накапливать валюту, тратя ту же валюту из ЗВР нет никакого. Короче, бюджет платить по долгам не может реалистично никак - ему бы свестись чтоб на зарплаты бюджетникам хватило.

Если идти по второму пути, как максимально мягкому, то это значит что нужно тратить валютные резервы не только на внешний долг, но и на поддержание курса и на сведение бюджета. И здесь при 25% дефиците выходит цифра порядка миллиарда долларов расходов в квартал при курсе 2,5. Косвенно эта цифра бьётся через то что, по статистике НБРБ, в феврале спалили полмиллиарда резервов. Это урезает два года запаса на поиски рефинансирования до одного года. Года, который уже идёт.

В принципе, если мировая экономика оживёт к осени и пойдёт восстановительный рост на всех рынках, в т.ч. на фондовых, то может случится вариант проскочить с перекредитованием в это окно, перенеся основные проблемы на 2021 год, а там уже перезанимать у всех кого только можно и быть посмелее с реформами после выборов. Но выборы ещё надо пережить, т.к. во всех вышеперечисленных вариантах нет ни одной опции когда уровень жизни людей бы вырос в этом году или хотя бы остался на уровне 2019. Все манипуляции - это лишь манипуляции в аспекте скорость/глубина падения этого уровня.

Суммируя: при максимально мягкой стратегии в отношении людей (т.е. исполнение бюджета и невключение станка) и невозможности существенного рефинансирования долговых обязательств, запас додефолтной прочности - до конца года, при условии что дефолт объявляется когда резервы будут физически пустые, т.е. 0.