В 4 кв. Минфин временно снизит темп заимствований
В 3 кв. Минфину удалось разместить лишь 700 млрд руб. против формального плана в 1 трлн руб. В условиях высокой неопределенности в части монетарной и бюджетной политики (даже с учетом опубликованных на прошлой неделе Основных направлений бюджетной и налоговой политики на 2023-26 гг.), спрос на классические выпуски на первичном рынке снизился. Так, в сентябре ведомству удалось разместить лишь ~17 млрд руб. ОФЗ-ПД. Основной объем размещений на аукционах в последнее время приходится на флоатеры, 12-летний ОФЗ-ПК 29024 находится в обращении в почти полном объеме, и на сегодняшнем аукционе Минфин предложит рынку новый 14-летний ОФЗ-ПК 29025.

Минфин замедлит темп заимствований в конце 2023 г. … На 4 кв. Минфин сократил план по заимствованию – до 500 млрд руб., а на год в целом, по словам А. Силуанова, объем привлечения будет сокращен на 1 трлн руб. относительно первоначального плана. Судя по всему, большую часть дефицита планируется покрыть за счет растущих нефтегазовых доходов (ценовая компонента продолжает восстанавливаться как за счет сужения дисконта, так и благодаря улучшению рыночной конъюнктуры) в условиях временной приостановки действия бюджетного правила. Так, сегодня Минфин опубликовал данные по нефтегазовым доходам за сентябрь – 739,9 млрд руб., из которых 68,5 млрд руб. выделяются дополнительными, а в октябре, видимо, ожидается их дальнейший рост.

... и вновь нарастит его в следующем году. Впрочем, на 2024-2026 г. плановый ежегодный брутто-объем заимствований превысит 4 трлн руб. При этом Минфин отмечает, что на этот период фокус планируется сместить на выпуски с постоянной доходностью. Мы полагаем, что сокращение программы на этот год также во многом направлено на то, чтобы ограничить рост доли флоатеров в портфеле Минфина (т.к. спрос на бумаги с постоянной доходностью вряд ли активизируется в этом году, пока инвесторы ждут повышения их доходности). В целом, даже с учетом либерализации бюджетного правила (больший уровень нефтегазовых доходов теперь будет направляться на расходы, см. наш обзор от 2 октября), госдолг будет играть существенную роль в покрытии дефицита бюджета.