ЦБ временно поддержит рубль в ближайшие недели
Сегодня утром ЦБ объявил о том, что на ближайшие недели планирует нарастить темп интервенций, проводимых для зеркалирования трат ФНБ за 1П 2023 г. Совокупно с 14 по 22 сентября будет продано валюты на 150 млрд руб. (по 21,4 млрд руб. в день против 2,3 млрд руб. ранее). Оставшаяся часть (из запланированных на эти цели ~288 млрд руб. останется ~65 млрд руб.) будет равномерно продана позже (судя по всему, дневной объем интервенций опустится до значений <=1 млрд руб.). Эта мера направлена на удовлетворение дополнительного спроса на валюту, который может возникнуть в период погашения валютного выпуска еврооблигации РФ (16 сентября, объем эмиссии 3 млрд долл.). ЦБ отмечает, что следующая дата сопоставимого погашения евробондов РФ придется только на декабрь 2025 г.

Насколько мы понимаем, необходимость применения подобной меры в первую очередь продиктована низкой ликвидностью валютного рынка. Помимо возможного навеса спроса из-за погашения еврооблигации, существенный спрос на валюту продолжают предъявлять импортеры. Импорт все еще поддерживается расширяющимся внутренним спросом (это вчера также отметил А. Заботкин, комментируя динамику рубля). С учетом этого, на наш взгляд, ощутимого укрепления курса от этой меры ждать не стоит, скорее она направлена на его удержание от возможного ослабления выше психологического уровня в 100 руб./долл. Отметим, что навес спроса может быть временным, и, как мы полагаем, даже если курс уйдет выше уровня 100 руб./долл., это не должно стать значимым фактором для нового ужесточения монетарной политики и / или введения обязательной нормы продажи валюты. При этом, судя по комментариям представителей ЦБ в СМИ, регулятор будет рассматривать сценарий повышения ключевой ставки на заседании 15 сентября.

По нашим оценкам, эффект от интервенций на курс в последние годы в целом стал менее значимым, как минимум по сравнению с 2018-19 гг., когда проведение покупок валюты в рамках интервенций могло объяснять до 10% ослабления рубля. В условиях публикации менее детальной статистики, действия ограничений контроля за движением капитала и трансформации валютной структуры счета текущих операций сейчас сложно дать численные оценки, но менее явную зависимость можно наблюдать визуально (см. график).

Напомним, что интервенции, связанные с превышением нефтегазовых доходов над базовым уровнем, сейчас приостановлены до конца года (см. наш обзор от 5 сентября). Таким образом, после сентябрьских повышенных интервенций определяющим фактором для рубля останется состояние торгового баланса. Мы полагаем, что его потенциальное расширение (как при росте ценовой компоненты экспорта, так и за счет возможной коррекции импорта на фоне окончания восстановительного импульса и ожидаемого охлаждения внутреннего спроса) может оказать курсу устойчивую поддержку и позволить ему укрепиться ниже 95 руб./долл.