ЦБ повысил ставку, не дождавшись сентябрьского заседания
На сегодняшнем внеплановом заседании по ключевой ставке ЦБ повысил ее на 3,5 п.п., до 12%. Сам факт проведения этого заседания стал сюрпризом для рынка. Триггером для такой реакции регулятора, по нашему мнению, безусловно послужила курсовая динамика, а именно риски ценовой стабильности, которые создает ослабление курса сверх ожиданий. Отметим, что потенциальный проинфляционный эффект девальвации рубля в последнее время усиливался за счет расширения импорта (поддерживаемого внутренним спросом).

Повышение ставки направлено на ограничение проинфляционных рисков. В пресс-релизе ЦБ акцентирует внимание именно на рисках расширения внутреннего спроса при ограниченных возможностях подстройки предложения. Действительно, прерогативой регулятора является поддержание ценовой стабильности, а основной целью повышения ставки - стабилизация инфляции на заданном временном горизонте (до 4% г./г. к концу 2024 г.), и достичь ее можно воздействуя на внутренний спрос через трансмиссионный механизм ДКП (повышение ключевой ставки влияет на рыночные ставки в экономике, ставки по кредитам и депозитам, инфляционные ожидания, валютный канал и т.д.).

Прямое влияние ДКП на валютный рынок ограничено. В выпущенном на прошлой неделе докладе ОНДКП ЦБ детально раскрыл свое видение механизма воздействия ключевой ставки на курс в условиях действия ограничений на движение капитала. Регулятор отмечает, что влияние ДКП на курс стало «более длительным и опосредованным». Курс рубля сейчас в большей степени формируется под влиянием потоков по счету текущих операций (в особенности, по торговому балансу), а масштаб спекулятивных операций в рамках финансового счета ограничен. В частности, аналитики ЦБ пишут о потенциальной реакции ДКП на шок спроса (в сценарии его усиления): после повышения ставки «курс еще некоторое время остается вблизи уровня, сформированного импортом», а для модерации проинфляционных рисков в этом сценарии может потребоваться большее повышение ключевой ставки (чем в досанкционных условиях без действия ограничений на движение капитала). По сути этот комментарий регулятора описывает его действия в текущей ситуации.

Укрепление рубля в среднесрочной перспективе может быть связано с расширением сальдо торгового баланса. С учетом этого, в части влияния повышения ставки на валютный курс, помимо вчерашнего точечного укрепления, мы ожидаем растянутого во времени эффекта через охлаждение спроса на импорт (и с учетом негативного влияния уже случившейся девальвации на доступность импортных товаров). Такая коррекция импорта вместе с ожидаемым нами улучшением нефтяного экспорта может привести к укреплению рубля в диапазон 85-95 руб./долл. в ближайшие несколько месяцев. При этом, в условиях низкой ликвидности валютного рынка, отклонения за границы этого диапазона также вполне возможны.

ЦБ придерживается цели по стабилизации инфляции в 2024 г., готов реагировать на рост проинфляционных рисков дополнительными повышениями ставки. В части влияния на внутренний спрос такое значительное повышение ключевой ставки позволило регулятору оперативно ужесточить монетарные условия (не дожидаясь сентябрьского заседания) и более явно выразить приверженность стабилизации инфляции в следующем году. Важно понимать, что с учетом лага трансмиссионного механизма, краткосрочный эффект ограничивается корректировкой ожиданий рынка, а само влияние этого решения на состояние внутреннего спроса / проинфляционные риски будет отложенным и долгосрочным. При этом в самом пресс-релизе ЦБ оставил нейтральный сигнал (аналогичный данному при повышении ставки в феврале 2022 г.), но позже появилось дополнительное сообщение, что усиление проинфляционных рисков может потребовать нового повышения ключевой ставки.